Resumen Ross Cap 15

15. Estructura del Capital

15.1 La cuestión de la estructura de capital y la teoría del pastel
El valor de la empresa y su elección de deuda- capital de una empresa se le llama modelo pastel. Entonces el valor de la empresa (v) es:
V=B+S
B es el valor de mercado de la deuda y S es el valor de mercado de capital accionario.
Si la meta de la empresa es hacer a la compañía lo más valiosaposible deberá elegir la razón de deuda-capital que haga el pastel lo más grande posible.

15.2 Maximización del valor de la empresa contra maximización de las participaciones de los accionistas

Cuando la compañía no tiene deuda se denomina empresa no apalancada. Después de la emisión de deudas o reestructuración la empresa puede tener 3 tipos de resultados cambios distintos a su valor.
*Mayor que el valor original
* Igual al valor original
* Menor que el valor original
Nadie puede estar seguro en forma anticipada de cuál de los tres resultados ocurrirá, ya que esto se hace por medio de probabilidades. Pero lo que si se tiene con certeza es que los cambios en la estructura de capital beneficial a los accionistas si y solo si el valor de la empresa aumenta. Por el contrarioestos cambios perjudican a los accionistas si y solo si el valor de la empresa disminuye.
Los administradores deben elegir la estructura de capital que considere que otorgue el valor más alto a la empresa porque esta estructura será más beneficiosa para los accionistas.

15.3 Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un ejemplo
Apalancamiento y rendimientos para los accionistas
Conestas decisiones se desea determinar la estructura óptima de capital y se ilustrara el efecto de la estructura de capital sobre los rendimientos de los accionistas.
El efecto de apalancamiento financiero depende de las utilidades de la compañía antes de intereses. En la ausencia del apalancamiento si las utilidades por acción (UPA) serian de cero si las utilidades antes de intereses también loserian
En el siguiente grafico se presenta la relación entre el Upa y las utilidades antes de intereses en situaciones de apalancamiento y no apalancamiento.

5 Con deudas

4 Sin deudas

Utilidades por acciones (UPA) en $
3 Ventaja de las deudas

2 Pto de equilibrio
Desventaja de
1 las deudas

0
$400 $800 $1200 $1600 $2000
-1 Utilidades antesde intereses (EBI)
en dólares, sin impuestos
-2

La elección entre deudas y capital accionario
El apalancamiento crea riesgos. En una recesión las upa son más altas en el caso de una empresa no apalancada. Un inversionista con aversión al riesgo podría preferir una empresa totalmente financiada con capital accionario, mientras que un accionista neutro hacia el riesgo preferiría elapalancamiento.

Modigliani y Miller plantean el argumento de que una empresa no puede cambiar el valor total de sus valores en circulación modificando las proporciones de su estructura de capital, es decir que el valor de la empresa siempre es el mismo bajo diferentes estructuras de capital. Ninguna estructura es mejor o peor que cualquier otra para los accionistas de la empres (Proposición I de MM)
Silas empresas apalancadas se valúan a un precio demasiado alto, los inversionistas racionales simplemente solicitaran fondos en préstamo sobre sus cuentas personales para comprar acciones en las empresas no apalancadas (apalancamiento casero) lo que puede generar que se dupliquen los efectos del apalancamiento.
El bienestar de los accionistas está directamente relacionado con el valor de la empresa,es decir que los cambios en la estructura del capital no pueden afectar al bienestar de los accionistas.

Un supuesto fundamental
El resultado de MM depende del supuesto de que los individuos puedan solicitar fondos en préstamo de una manera tan económica como las corporaciones.
Si los individuos solo pueden conseguir préstamos a una tasa más alta, se puede demostrar fácilmente que las...