titulo de buenas tareas

Dr. Guillermo López Dumrauf

METODOS DE VALUACIÓN POR DESCUENTO DE FLUJOS: PERPETUIDADES

Tabla de contenidos

1

METODOS DE VALUACION POR DESCUENTO DE FLUJOS .................................................. 1

1.1
1.1.1
1.1.2
1.1.3
1.1.4
1.1.5
1.1.6

El Valor de la Firma cuando utilizamos el criterio de perpetuidad ........................................ 2
Valor de la firmaa partir de la suma de los valores de mercado del equity y de la deuda.......................4
Valor de la firma descontando el FCF con el WACC ..............................................................................5
Valor de la firma descontando el CCF con el WACC before taxes ................................................................6
Valor de la firma con elAPV...................................................................................................................6
Costo de oportunidad del capital propio: CAPM y Modigliani-Miller ...................................................7
Prueba de equivalencia de los cuatro métodos.........................................................................................7

1.2

Valor de la firma con flujoscrecientes.......................................................................................... 9

1.3

Valor de la firma cuando la deuda no es libre de riesgo................................................................ 9

1.4

Valor de la firma cuando el riesgo del escudo fiscal es igual al riesgo de los activos ................ 11

Preguntas yproblemas:............................................................................................................................. 12
Apéndice: fórmulas de las betas ...........................................................................................................................14

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METODOS DE VALUACION POR DESCUENTO DE FLUJOS

Una de las técnicas comúnmente utilizadas tanto para la valuación de empresascomo
en la evaluación de proyectos de inversión, es el flujo de fondos descontado (Discounted Cash
Flow). En dicha técnica el flujo de fondo es descontado por el costo de capital ajustado por el
riesgo correspondiente. En esta sección demostramos como el valor de la firma debe ser el
mismo al utilizar cualquiera de los cuatro métodos tradicionales de valuación por DCF:
•
•
•
•

Cash flowdisponible para los accionistas (ECF)
Free cash flow (FCF)
Capital cash flow (CCF)
Valor presente ajustado (APV, Adjusted Present Value)

Inicialmente analizaremos el caso donde el flujo de fondos es perpetuo. Posteriormente
el análisis se extiende para mostrar que la equivalencia debe repetirse cuando trabajamos con el
caso general, donde el flujo de fondos varía todo el tiempo, que es loque sucede en la práctica
de los negocios.
No debería sorprender que el Valor de la Firma permanezca inalterad utilizando
cualquiera de los cuatro métodos. Esto es lógico si tenemos en cuenta que estamos valuando la
misma mercancía: partiendo de los mismos flujos esperados, no sería razonable que el cambio
de método alterara el valor de la firma1. Como estas medidas del cash flow tienendiferentes
riesgos, las tasas de descuento a aplicar para cada caso deben tener en cuenta los mismos.

Cada flujo de fondos debe descontarse a la tasa apropiada que contemple el riesgo del mismo:
1.
2.
3.
4.
5.

El free cash flow debe descontarse con el WACC after taxes
El capital cash flow debe descontarse con el WACC before taxes
El cash flow del accionista debe descontarse con elrendimiento esperado para la inversión en
acciones (ke)
El cash flow de la deuda debe descontarse con el rendimiento esperado kd
Para la obtención del APV, el free cash flow debe descontarse con ku, para luego sumar el
valor presente del escudo fiscal (tax shield).

En todos los casos, el valor de mercado de la firma debe ser el mismo bajo cualquiera de los
cuatro métodos.

A continuación...