tttt

ffgf
luación se había originado en una filosofía de sustitución (protección)
de importaciones y promoción (tratamiento preferencial) de exportaciones.
Durante los años setentas y ochentas Colombia no tuvo la hiperinflación que experimentaron otros países de América Latina. Pero desafortunadamente, tampoco combatió la inflación
que comenzó en los años setentas, sino que se conformó con un cuartode siglo de lo que se
vino a llamar “inflación moderada”: 1974-1998.18
La estrategia monetaria no pretendía disminuir la inflación, sino solamente proveer la
liquidez que fuera necesaria tomando una proyección de la inflación como exógena. De esta
forma la estrategia monetaria perpetuaba la inflación pasada. El objetivo de la política
monetaria puede resumirse de la siguiente forma: “la posturade la política económica en
Colombia ha sido definida en el contexto de un objetivo global que ha sido mantener inflación
moderada en el rango de 20 a 30%.” (Carrasquilla 1998, pg. 87).19
3.5 El manejo monetario anterior a la crisis de 1999
Al analizar el ancho relativo de los corredores monetarios y cambiarios en los años noventas
se observa que el corredor de la base monetaria era de ±3%usualmente con deriva20 a fin de
año, y la banda sobre la cual se deslizaba la tasa de cambio tenía un ancho de ±7%, también
1 8Es cierto que entre 1991 y 1998 la inflación básica bajó prácticamente diez puntos porcentuales, de 27.5%
a 17.1%. Si embargo, si este resultado fue consecuencia de la nueva organización para la política monetaria
es una pregunta abierta pues con la anterior organización lainflación había sido 15.3% y 15.1.% a mediados
de 1984 y de 1986. El punto es que la reducción de la inflación entre 1991 y 1998 estuvo dentro de los rangos
de variación de la inflación que se presentaron antes de las reformas institucionales de 1991.
1 9Esta nota de Carrasquilla también es citada por Mishkin y Savastano (2002, página 23).
2 0 “Drift.”
16con realineamientos. Dado el anchorelativo de los corredores y la progresiva flexibilización
de la tasa de cambio, mi punto de vista es que en los años noventas el esquema funcionaba
en mayor grado como una estrategia monetaria.
A comienzos de la década de los noventas los países pioneros en la estrategia de inflación
objetivo, ya habían adoptado este régimen. Eran Nueva Zelanda, Canadá, e Inglaterra. La
estrategia de inflaciónobjetivo solo vino a ser adoptada en un mayor número de países después
de los sudden stops de 1996-1997 en Asia y de 1997-1998 en América Latina.
En 1996 el Banco de la República anunció en su Informe al Congreso que la política
monetaria se conduciría de acuerdo a la estrategia de inflación objetivo. Sin embargo, era un
anuncio hacia el futuro pues la política seguía conduciéndose en el marco deuna estrategia
monetaria.
Las razones por las cuales no se puede considerar que el esquema anterior a la crisis
de 1999 fuera inflación objetivo son dos. Primero, el banco entendía la inflación como un
fenómeno monetario. Segundo, no se utilizaba un mecanismo operativo orientado hacia el
futuro que contrastara la inflación con su meta.
Había corredores para la base monetaria y para M3 másbonos.21 Los corredores de la
base monetaria y M3 más bonos eran construidos por medio de una demanda de dinero o
por medio de la teoría cuantitativa del dinero y se relacionaban entre sí por medio de los
requisitos de encaje. En 2001 los corredores fueron remplazados por líneas de referencia.
Según Hernández y Tolosa (2001), si la base monetaria se desviaba de su línea de referencia,
el Banco de laRepública podría mover la franja de intervención de las tasas de interés hasta
que dichas desviaciones se corrigieran, o podía no hacerlo, discrecionalmente. En caso de
conflicto entre los corredores o las líneas de referencia de los dos agregados monetarios, la
solución era discrecional y también era necesario “dar un vistazo” al pronóstico de inflación.
Aparentemente, el vistazo solo se...