Valoración por multiplos
Páginas: 22 (5413 palabras)
Publicado: 6 de noviembre de 2014
Valoración por múltiplos. ¿Cómo analistas llegan a sus conclusiones?
1 Pablo Fernández IESE Business School Camino del Cerro del Aguila 3. 28023 Madrid, España Teléfono 34-91-357 08 09 e-mail: fernandezpa@iese.eduRESUMEN
Este documento se centra en la valoración de capital utilizando múltiplos. Nuestra conclusión básica es que los múltiplos casi siempre tienen una amplia dispersión, por loque las valoraciones realizadas utilizando múltiplos pueden ser muy discutibles. Revisamos los múltiplos 14 más populares y hacer frente al problema de la utilización de múltiplos de valoración: su dispersión. 1200 múltiplos de 175 empresas ilustran la dispersión de múltiplos de utilidades, servicios públicos europeos, ingleses, los constructores europeos, empresas hoteleras, las telecomunicaciones,los bancos y las empresas de Internet.
También mostramos que PER, EBITDA y el beneficio después de impuestos (los parámetros más utilizados para múltiplos) eran más volátiles que el valor del patrimonio neto durante el período 1991-1999.
También proporcionamos evidencia adicional de las recomendaciones de los analistas para las empresas españolas: menos del 15% de las recomendaciones son paravender.
Sin embargo, los múltiplos son útiles en una segunda etapa de la evaluación: después de realizar la valoración con cualquier otro método, una comparación con los múltiplos de empresas comparables que nos permite medir la valoración realizada e identificar las diferencias entre la empresa valorada y las empresas con que se compara.
Clasificación JEL: G12, G31, M21
Palabras clave:múltiplos, dispersión de múltiplos, PER, múltiplos relativos, las recomendaciones de los analistas.
(1) Me gustaría dar las gracias a Laura Reinoso y Laura Parga por su impresionante trabajo con la recopilación de datos y Charlie Porter por su maravillosa ayuda revisar los manuscritos anteriores de este documento
Valoración por múltiplos. ¿Cómo los analistas llegan a sus conclusiones?
Este documentose centra en la valoración de capital utilizando múltiplos. La conclusión básica es que los múltiplos casi siempre tienen amplia dispersión, por lo que las valoraciones realizadas utilizando múltiplos son altamente discutibles. Sin embargo, los múltiplos son útiles en una segunda etapa de la evaluación: después de realizar la valoración con cualquier otro método, una comparación con los múltiplosde empresas comparables que nos permite calibrar la valoración realizada e identificar las diferencias entre la empresa valorada y las empresas con que se compara.
Los métodos de valoración utilizados por los analistas
La figura 1 muestra los métodos de valoración (2) más utilizado por Morgan Stanley Dean Witter analistas de valoración de las empresas europeas. Sorprendentemente, el flujo decaja descontado (DCF) está en el quinto lugar, detrás de múltiplos, como el PER, el EV / EBITDA y el EV / EG.
(GRAFICO 1 VER pdf)
Los múltiplos más comúnmente utilizados
Aunque, como muestra la Figura 1, el PER y el EV / EBITDA parecen ser los más populares múltiplos de valoración de empresas, también es cierto que, dependiendo de la industria que se está analizando, cierto múltiplos son másapropiados que otros.
Tabla 1. Múltiplos más comúnmente utilizados
P/E PER Relación / Precio beneficio P/ producción Precio producción
P/C Precio de los ingresos en efectivo EV/EBITDA Valor de Empresa a EBITDA
P/S Precio para Ventas EV/S Valor de la Empresa a las Ventas
P/ LFCF Precio para el flujo de efectivo libre apalancado EV/FCF Valor de la empresa a flujo libre de efectivo noapalancado
P/BV Precio a valor en libros EV/BV Valor de la empresa a valor en libros
P/AV Precio al valor de los activos PEG Precio ganancias (PER) para el crecimiento
P/ Cliente Precio al Cliente EV/EG Valor de la empresa para el crecimiento del EBITDA
P/ Unidades Precio a las Unidades
Los múltiplos se pueden dividir en tres grupos (3) :
1. Múltiplos basados en la capitalización (valor...
1 Pablo Fernández IESE Business School Camino del Cerro del Aguila 3. 28023 Madrid, España Teléfono 34-91-357 08 09 e-mail: fernandezpa@iese.eduRESUMEN
Este documento se centra en la valoración de capital utilizando múltiplos. Nuestra conclusión básica es que los múltiplos casi siempre tienen una amplia dispersión, por loque las valoraciones realizadas utilizando múltiplos pueden ser muy discutibles. Revisamos los múltiplos 14 más populares y hacer frente al problema de la utilización de múltiplos de valoración: su dispersión. 1200 múltiplos de 175 empresas ilustran la dispersión de múltiplos de utilidades, servicios públicos europeos, ingleses, los constructores europeos, empresas hoteleras, las telecomunicaciones,los bancos y las empresas de Internet.
También mostramos que PER, EBITDA y el beneficio después de impuestos (los parámetros más utilizados para múltiplos) eran más volátiles que el valor del patrimonio neto durante el período 1991-1999.
También proporcionamos evidencia adicional de las recomendaciones de los analistas para las empresas españolas: menos del 15% de las recomendaciones son paravender.
Sin embargo, los múltiplos son útiles en una segunda etapa de la evaluación: después de realizar la valoración con cualquier otro método, una comparación con los múltiplos de empresas comparables que nos permite medir la valoración realizada e identificar las diferencias entre la empresa valorada y las empresas con que se compara.
Clasificación JEL: G12, G31, M21
Palabras clave:múltiplos, dispersión de múltiplos, PER, múltiplos relativos, las recomendaciones de los analistas.
(1) Me gustaría dar las gracias a Laura Reinoso y Laura Parga por su impresionante trabajo con la recopilación de datos y Charlie Porter por su maravillosa ayuda revisar los manuscritos anteriores de este documento
Valoración por múltiplos. ¿Cómo los analistas llegan a sus conclusiones?
Este documentose centra en la valoración de capital utilizando múltiplos. La conclusión básica es que los múltiplos casi siempre tienen amplia dispersión, por lo que las valoraciones realizadas utilizando múltiplos son altamente discutibles. Sin embargo, los múltiplos son útiles en una segunda etapa de la evaluación: después de realizar la valoración con cualquier otro método, una comparación con los múltiplosde empresas comparables que nos permite calibrar la valoración realizada e identificar las diferencias entre la empresa valorada y las empresas con que se compara.
Los métodos de valoración utilizados por los analistas
La figura 1 muestra los métodos de valoración (2) más utilizado por Morgan Stanley Dean Witter analistas de valoración de las empresas europeas. Sorprendentemente, el flujo decaja descontado (DCF) está en el quinto lugar, detrás de múltiplos, como el PER, el EV / EBITDA y el EV / EG.
(GRAFICO 1 VER pdf)
Los múltiplos más comúnmente utilizados
Aunque, como muestra la Figura 1, el PER y el EV / EBITDA parecen ser los más populares múltiplos de valoración de empresas, también es cierto que, dependiendo de la industria que se está analizando, cierto múltiplos son másapropiados que otros.
Tabla 1. Múltiplos más comúnmente utilizados
P/E PER Relación / Precio beneficio P/ producción Precio producción
P/C Precio de los ingresos en efectivo EV/EBITDA Valor de Empresa a EBITDA
P/S Precio para Ventas EV/S Valor de la Empresa a las Ventas
P/ LFCF Precio para el flujo de efectivo libre apalancado EV/FCF Valor de la empresa a flujo libre de efectivo noapalancado
P/BV Precio a valor en libros EV/BV Valor de la empresa a valor en libros
P/AV Precio al valor de los activos PEG Precio ganancias (PER) para el crecimiento
P/ Cliente Precio al Cliente EV/EG Valor de la empresa para el crecimiento del EBITDA
P/ Unidades Precio a las Unidades
Los múltiplos se pueden dividir en tres grupos (3) :
1. Múltiplos basados en la capitalización (valor...
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