El Examen

Grandes flujos de capital
Causas, consecuencias y opciones de política
Una gran afluencia de capital puede aportar importantes beneficios económicos a los países en desarrollo. No obstante, si su gestión es inadecuada, pueden causar un recalentamiento de la economía, una mayor inestabilidad del tipo de cambio y, con el tiempo, cuantiosas salidas de capital. ¿Cómo pueden los gobiernos aprovecharal máximo los beneficios de la afluencia de capital y reducir al mínimo los riesgos?
Alejandro López-Mejía

E

N LA década de los noventa se registró un notable incremento de los flujos netos de capital hacia los países en desarrollo. En 1996, los flujos netos de capital privado alcanzaron un nivel de US$190.000 millones, monto casi cuatro veces mayor al registrado en 1990. En 1990–97, laafluencia neta anual de capital privado también superó los niveles registrados antes de la crisis de la deuda de 1982 y fue más concentrada. Cinco países recibieron más del 50% de esta afluencia y 12 países recibieron un 75% (gráfico 1). La mayor parte se concentró en Asia y América Latina. En consecuencia, de los 166 países en desarrollo, 140 recibieron —colectivamente— menos del 5% de la afluenciade capital.

Durante el reciente período de gran aumento de los flujos de capital, su composición y destino sectorial variaron con respecto al período de auge que precedió la crisis de la deuda de 1982. En los años setenta, los flujos de capital consistieron principalmente en financiamiento bancario, siendo el sector público el principal receptor. En cambio, en los años noventa, los flujos hanconsistido, sobre todo, en bonos, inversión extranjera directa, e inversión de cartera, y el sector privado ha sido el principal receptor de crédito externo. El creciente interés de los inversionistas extranjeros ha facilitado la integración de los países en desarrollo en el sistema financiero mundial, lo que ha beneficiado tanto a estos países como a la economía mundial. No obs-

28 Finanzas &Desarrollo / Septiembre de 1999

tante, la gran afluencia de capital tiene ventajas y desventajas. Puede producir un recalentamiento de la economía, mayor inestabilidad del tipo de cambio y, con el tiempo, importantes salidas de capital debido a las variaciones de la rentabilidad prevista de los activos, el comportamiento de rebaño y los efectos de contagio. Para afrontar estos problemas, lasautoridades han recurrido a una combinación de políticas anticíclicas y estructurales, así a como otras medidas destinadas a limitar la afluencia neta de capital, modificar su composición y plazos de vencimiento o atenuar la inestabilidad de los flujos.

Causas de la afluencia de capital
¿Qué factores produjeron corrientes de capital hacia varios países en la década de los noventa y,posteriormente, la inversión de estas corrientes? ¿Cómo se explican los efectos de contagio que recientemente afectaron los flujos de capital? Causas de la afluencia. El interés de los inversionistas privados en las oportunidades que se presentaban en los mercados emergentes comenzó a manifestarse más claramente en los años noventa, y ello se debió a factores internos y externos. Los factores internosmejoraron la relación riesgo/rentabilidad para los inversionistas extranjeros a través de tres cauces: primero, el aumento de la solvencia gracias a la reestructuración de la deuda externa en muchos países; segundo, el aumento de la productividad, originado por la reforma estructural y la confianza en la gestión macroeconómica de varios países en desarrollo que habían adoptado programas deestabilización exitosos, y tercero, el creciente interés por invertir en los países que habían adoptado un régimen de tipo de cambio fijo, pues el riesgo de inestabilidad cambiaria se desplazó de los inversionistas al Estado, al menos en el corto plazo. Por otra parte, los factores externos contribuyeron considerablemente al aumento de la afluencia de capital en los años noventa debido a la presencia de...