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Estructura de Capital
Determinación del costo y la estructura de capital
en la valuación de empresas

Temario

1. Introducción a la Estructura de Capital
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Marco de Referencia
Fuentes de Financiamiento
Costo de Capital
¿Por qué nos importa la estructura de capital?

2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC)
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–
–

Introducción
Costo de la Deuda
Costo delCapital Accionario
Contribución de los Componentes
Usos del WACC

3. Estructura Óptima de Capital
1.
2.
3.

Introducción
Modigliani Miller (MM)
Límites al endeudamiento

4. CAPM
1.
2.
3.
4.

Introducción
Supuestos Básicos
Determinación de las βs
Ajustando las βs

5. Ajustando el Costo de Capital Promedio Ponderado
6. Otros Modelos

1. Introducción
• Nuestro marco dereferencia es la empresa.
• Entendemos como empresa a toda entidad que lleva a cabo
actividades productivas (ej. Producción de automóviles,
transporte de pasajeros, desarrollo de software, etc.).
• Para desarrollar estas actividades, las empresas requieren de
activos (personal*, edificios, maquinaria, patentes, etc.) y
financiamiento para su operación.
• ¿Pero cómo obtienen las empresas estosactivos y financian
su operación?
• Mediante la adquisición, renta o arrendamiento de los
activos, y el pago de sueldos, anticipos y gastos varios para la
operación.

1. Introducción

• ¿Y cómo se financia?
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•
•
•
•
•

Aportaciones de los socios.
Retención de utilidades.
Proveedores.
Emisión de deuda.
Préstamos bancarios.
Colocación de bonos convertibles.

Capital de losaccionistas (equity)

Deuda

La estructura de capital se
refiere a la composición de
dicho financiamiento

1. Introducción
• Capital de los accionistas
• Deuda

accionistas

acreedores
¿Por qué están dispuestos a
invertir en la empresa?

Porque esperan un
rendimiento

1. Introducción
• El rendimiento esperado es el retorno mínimo que esperan los
inversionistas y el cualestá en función del riesgo y tipo de
instrumento.
• Desde la perspectiva de la empresa ese rendimiento esperado
es considerado como un costo.
Costo de la deuda
+
Costo del capital accionario
=
Costo de Capital

¿Cuál es más
costoso?

1. Introducción
• Una empresa puede crecer si y solo si:
Retorno de sus inversiones > Costo de Capital
• P: ¿Por qué nos interesa saber cuál es elcosto de capital de
una empresa?
– R1: Parámetro de referencia en la selección de proyectos –Nos
permite discriminar entre aquellos proyectos que agregarán valor a
los inversionistas.
– R2: Tasa objetiva en la valuación de la empresa –Podemos utilizar el
costo de capital como un criterio objetivo en la valuación de una
empresa.
OJO: El costo de capital es realmente el costo de oportunidad delos proveedores de capital. Un
proveedor potencial de capital no ofrecerá voluntariamente sus recursos si la inversión no alcanza
o excede el retorno que este pudiera obtener en una inversión con un riesgo comparable.

1. Introducción
• Algunas consideraciones sobre el costo de capital.
• El costo de capital está en función de la inversión, no del
inversionista.
– Depende de cómo seemplean los recursos.
– Depende del riesgo del proyecto, no del riesgo actual de la compañía*.
Mientras más riesgosos sean los flujos de efectivo, mayor será el costo
de capital.
– Es una medida para el futuro y representa las expectativas de los
inversionistas.

• En realidad una compañía deberá estimar costos de capital
por cada proyecto.

2. Costo de Capital Promedio Ponderado (WACC )
•Si suponemos que no hay impuestos, ¿Cómo podemos calcular el
Costo de Capital de la empresa?
Estructura de Capital

30%

WACC = were + wdrd

re = costo del capital accionario
rd = costo de la deuda
Deuda
Capital

70%

¿Conocemos estos valores?

¿Fácil?
En realidad el costo total de capital no es observable, pero puede ser estimado. La
estimación es una tarea difícil ya que sus...