Finanzas

Administración de carteras de inversión
Agosto de 2004

Introducción a la administración de
carteras de inversión

Dr. Guillermo López Dumrauf
dumrauf@fibertel.com.ar

Para una lectura detallada ver:
L. Dumrauf, Guillermo: Finanzas Corporativas
López Dumrauf, Guillermo: Cálculo Financiero Aplicado, un enfoque profesional
La presentación puede encontrarse en:
www.cema.edu.ar/u/gl24Copyright © 2001 by Grupo Guía S.A.
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This document provides an outline of a presentation and is incomplete without the accompanying oral commentary and discussion.Administración de carteras de inversión

! Algunos mitos

Rendimientos
y evidencia
empírica

! Evidencia empírica: el caso de
Argentina y USA
! Medidas alternativas de
rendimientos
! Concepto de prima de riesgo

! Media aritmética
! Varianza

Repaso de estadística

! Desvío estándar
! Covarianza y correlación
! Aplicaciones

Mercado de acciones

Algunos mitos einterrogantes:
¿Nuestro mercado de capitales es “eficiente”?
¿La bolsa es un “juego de azar” o un “casino
al revés?
¿Qué miran los inversores? ¿Las ganancias
contables? ¿El price earning? ¿Otros múltiplos? ¿El
potencial de crecimiento?

¿ O el flujo de fondos futuro?

Las hipotésis de los mercados eficientes
1. Eficiente en forma fuerte: toda la
información se refleja en los precios de
lostítulos
2. Eficiente en forma semifuerte:
solamente la información pública se
refleja en el precio de los títulos
3. Eficiente en forma débil: el precio de
los títulos refleja el comportamiento
histórico de su precio

La hipótesis de los mercados eficientes
Aún en los mercados de capitales desarrollados, subsisten
algunas fricciones. En los mercados emergentes, además,
tenemos otrosproblemas:
•

La escasa capitalización de las bolsas

•

Problemas de liquidez

•

Representatividad de los índices de mercado

•

Cotización infrecuente de algunas compañías

•

Alta volatilidad

¿Cuál es la capitalización bursátil en los
diferentes mercados?

Tamaño de los mercados de capitales

2.474.397

11.264.618

3.220.377

193.865
32.845

“FinanzasCorporativas” (2003) y World Federation of Exchanges. En millones de U$S, actualizado a mayo de 2004. Copyright by
Grupo Guía S.A.

Mercados de capitales – evidencia empírica

Mercados de capitales eficientes: la historia
• USA (1925-2002)
• Argentina (1991-2003)

Inflación, letras, bonos y acciones en USA
,

,

(Evolución de U$S 1 desde el final de 1925 hasta diciembre de 2002)

$10,000$1,000

Retorno
Acumulado

Compañias pequeñas
Compañias grandes
T. Bonds
T. Bills

$4.268
$2.422

T-Bonds: 5,4 /
6,2%
$50
$18
$10

$100
$10
$1

1935

1945

1955

11,4%
10,6%

Diferencia con

Inflación

$0
1925

Rendimiento
equivalente anual
(compuesto)

1965

1975

1985

2002

5.2%
3.8%
3.1%

Inflación, bonos, depósitos a plazo fijo y
acciones –Argentina 3/1991-3/2002
¿Cómo se han comportado los activos en la
República Argentina?
¿Se puede esperar un mayor rendimiento
cuando se asume mayor riesgo?

Inflación, bonos, depósitos a plazo fijo y
acciones – Argentina 3/1991-3/2003
Rendimientos en dólares, comenzando con U$S 100 el 31 de marzo
de 1991, asumiendo reinversión en el mismo activo
700,00

600,00

Acciones
Bonos enU$S
Plazo fijo en pesos
Inflación

Default y
devaluación

500,00

400,00
Rendimiento
acumulado

300,00

Rendimiento
anual

190%

8,7%

35%

0,2%

200,00

100,00

- 0,2%
- 34%
- 50%

- 0,45%

0,00
Mar-91 Mar-92 Mar-93 Mar-94 Mar-95 Mar-96 Mar-97 Mar-98 Mar-99 Mar-00 Mar-01 Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07

Fuente: Dr. Guillermo López Dumrauf....