Introduccon Al Calculo Del Costo De Capital En Empresas Reguladas

Curso de Economía de la Regulación y
Defensa de la Competencia
Superintendencia General del Sistema de Regulación
Sectorial – SIRESE

Introducción al Cálculo
del Costo de Capital en
Empresas Reguladas
Christian A. RUZZIER
Centro de Estudios Económicos de la Regulación

Calculando tasas de descuento
• La manera más usual de estimar el costo de capital
propio es mediante modelos deriesgo-rendimiento y,
dentro de estos, el modelo media-varianza.
• El modelo media-varianza representa la elección en
condiciones de incertidumbre, describiendo sólo dos
parámetros de las distribuciones de probabilidad de los
rendimientos.
• En este marco, el riesgo de una cartera bien diversificada
de activos viene dado por la beta, y el retorno requerido
de un activo se calcula mediante el CAPM.

CapitalAsset Pricing Model
• CAPM:
– Supone que los individuos tienen aversión al
riesgo, por lo cual exigen una compensación
para afrontarlo.
– Un inversor sólo debe ser remunerado por el
riesgo sistémico (no diversificable) que
enfrenta.
– El rendimiento de un activo depende de su
contribución a la variabilidad de la cartera,
medida por beta.

Más sobre el CAPM
• CAPM:
– E(Ri) = Rf + i * PRM
• PRM =E(RM) – Rf

– El retorno requerido tiene dos componentes: la
tasa libre de riesgo (compensacíón requerida
por la pérdida esperada de poder adquisitivo) y
la prima de riesgo (compensación extra por
afrontar el riesgo).

Determinación del costo de
oportunidad del capital en
sectores regulados

Uno de los objetivos fundamentales de la
regulación es la SOSTENIBILIDAD
• Necesidad de cubrir los costoseconómicos
(incluido costo de oportunidad del capital) del
servicio para garantizar su continuidad y
expansión.
• Regulación como sustituto de la competencia: se
busca darle a la firma lo que obtendría en un
mercado competitivo (su costo de oportunidad).

Introducción
• Cuando un inversor realiza una inversión,
básicamente adquiere una seria de flujos de
fondos (o flujos de caja).
• Estos flujostienen que ser tales que se
cumpla:

TC
V
0
1 r

Restricción de participación
• Responde a la necesidad de cubrir todos los
costos económicos (incluyendo el costo de
oportunidad del capital invertido) del
servicio para garantizar su continuidad y
expansión:

TC
V
1 r

Valuación por flujos de fondos
descontados
• La regla del valor presente dicta que el
valor de cualquier activo es el valorpresente de los flujos de caja esperados.
T

FCFt

 1  WACC 

Valor de la firma 

t 1

t

Flujos de caja de la firma (FCFt)
• Son los flujos de caja de la firma esperados
en el período t.
• Son los flujos residuales luego de cubrir los
gastos operativos e impuestos, pero antes de
los pagos de deuda (interés y principal).
• Son los flujos acumulados que reciben
todos los participantes en lafirma (deuda y
capital propio).

WACC = rd (1-t) D/V + rkp KP/V
• WACC es el costo de capital de la firma después de
impuesto,
• t es la alícuota del impuesto a las ganancias pagado por las
empresas,
• rd es el costo de endeudamiento de la empresa,
• rkp es el costo de capital propio,
• KP es el valor del capital propio, D es el valor de la deuda
y V es el valor total de los activos o el capitaltotal de la
empresa (V = D + KP).

Costo de capital promedio
ponderado (WACC)
• El WACC es el promedio del costo de la deuda y del
capital propio de la firma teniendo en cuenta la
estructura de capital de la misma, y haciendo los ajustes
pertinentes de acuerdo a las tasas impositivas vigentes.
• Es un concepto que involucra expectativas (a pesar de
que sus parámetros están condicionados por elpasado).
• Dos formas alternativas de calcularlo:
– Después de impuestos (post-tax)
– Antes de impuestos (pre-tax)

WACC
• El cálculo de esta tasa se puede ver desde 3
perspectivas:
– de los activos de la firma: es la tasa que se debe
usar para descontar el flujo de caja esperado;
– de los pasivos: es el costo económico para la
firma de atraer capital a la industria; y
– de los inversores: es el...