la materia

CEDES-ITF. SERIE DOCUMENTOS TÉCNICOS ITF. FEBRERO 2013. BUENOS AIRES.
www.itf.org.ar

EL DETERIORO DEL TIPO DE CAMBIO REAL Y SUS RIESGOS
(PERÚ 2013)

Norberto E. García (*)

Lima, 31 de Enero del 2013

(*) negarcia@speedy.com.pe

Índice
1. Introducción
2. El descenso del tipo de cambio real.
2.1. Magnitud de la caída
2.2. Tipo de cambio real de equilibrio.
3. El contexto
4.Causas
5. Consecuencias
5.1. El efecto sobre la competitividad
5.2. El efecto sobre la cuenta corriente
5.3. El efecto sobre la diversificación de productos
5.4. El efecto sobre la asignación de recursos
5.5. El efecto sobre el crecimiento económico
5.6. El efecto sobre el empleo y la pobreza
5.7. El efecto sobre la tasa de inflación
6. ¿Puede una caída del TCR ser enfrentada con un aumentoen la productividad
total?
7. Medidas adoptables.
7.1. Un marco analítico para sujetar el tipo de cambio
7.2. Legitimidad de asumir como objetivo la reversión de la tendencia.
7.3. Prepago de la deuda externa.
7.4. Incremento de recursos para el Fondo de Estabilidad Fiscal y creación de un
Fondo Soberano.
7.5. Incremento del Superávit Fiscal.
7.6. Aumento del límite de inversiones en elexterior de las AFP
7.7. Cambios en las operaciones de compra de dólares
7.8. Controles de capitales
7.9. Baja en la tasa de interés de referencia.
7.10. Efecto sobre la tasa de inflación y la hoja de balance.
8. Conclusiones

1. Introducción
La caída del tipo de cambio real (TCR) es uno de los mayores obstáculos que enfrenta
actualmente la economía Peruana. El objetivo de este trabajo esrevisar algunos de los
temas relevantes que ratifican este diagnóstico y señalar la necesidad de enfrentarlo con
decisión. En la sección 2 se analiza la magnitud de su caída y las variantes que esconden
las definiciones vigentes. La sección 3 subraya el contexto en que tiene lugar, diferente al
del período 2002-07. La sección 4 expone las causas de la caída y la elevada probabilidad
de quelas mismas continúen hacia el futuro. La sección 5 destaca las consecuencias para
la competitividad, la balanza de pagos, la diversificación de productos, la asignación de
recursos hacia transables, el crecimiento económico, el empleo y la pobreza. La sección 6
plantea si en la actualidad es factible compensar la caída del TCR con una aceleración en el
crecimiento de la productividad total. Lasección 7 explora un conjunto de medidas
susceptibles de ser adoptadas para contener la caída del TCR. La sección 8 presenta las
conclusiones del trabajo.
2. El descenso del tipo de cambio real.
2.1. Magnitud de la caída del tipo de cambio real.
El descenso del tipo de cambio real (TCR) es una tendencia de más de una década. No
obstante, la información del Banco Central de la Reserva de Perú(BCRP) sugiere que se ha
intensificado en el período 2010-2012. Simultáneamente, las proyecciones efectuadas por
los Departamentos de Estudios Económicos de los principales bancos, por centros de
estudios económicos y por analistas privados, coinciden en que para fines del 2013 el TC
nominal se reducirá a S/2.45 por us. dls., desde el nivel de S/ 2.57 registrado en Diciembre
del 2012. LaEncuesta de Expectativas Macroeconómicas del BCRP efectuada en Diciembre
del 2012 también señala un tipo de cambio nominal esperado de 2.50 para fines del 2013.
Es decir, la tendencia a la apreciación continuará1/.
El Cuadro 1 presenta información seleccionada a partir de Diciembre del 2005 – conviene
recordar que antes de esa fecha se registraron puntos más elevados para el TCR
Multilateral. Lavariación relativa del TCR multilateral Dic. 2005 a Dic. 2012 es de – 17.4
por ciento. En el mismo período, la contracción relativa del TCR bilateral (con el u.s. dólar)
es mucho más intensa: aproximadamente -28.9 por ciento. La variación del TCR está más
explicada por la evolución del Tipo de Cambio Nominal – tercera columna - que por el
comportamiento de los precios internos versus los...