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Evaluación de Inversiones en Recursos Naturales: Aplicación al Caso del Proyecto Minero San Cristóbal

Jorge Alejandro Escobari Urday

Christian Cárdenas Guzmán

Evaluación de Inversiones en Recursos Naturales: Aplicación al Caso del Proyecto Minero San Cristóbal

Jorge Alejandro Escobari Urday

mailto:escobari@udape.gov.bo

Christian Cárdenas Guzmánmailto:ccardenas@udape.gov.bo

Resumen

Es de amplio conocimiento que la evaluación de inversiones en proyectos mineros y en otros recursos naturales, donde existe gran variabilidad en los precios de los productos, presenta dificultades en la estimación de los flujos financieros y la determinación de la tasa de descuento relevante. El presente trabajo se apoya en el modelo desarrollado por Brennan, M. J. ySchwartz, E. S. (1985), donde se aplican técnicas de arbitraje continuo y teorías de control estocástico a la evaluación de este tipo de proyectos, junto al desarrollo de políticas óptimas de apertura, gestión y abandono. La aplicación presentada, caso del proyecto minero San Cristóbal en Potosí, corresponde a una versión simplificada del modelo original. Los resultados encontrados, aunque sesgados, estánen concordancia a lo esperado, y los resultados corregidos por el sesgo apoyan la incertidumbre actual en la decisión de puesta en marcha del proyecto

Introducción

Aunque los procedimientos prácticos para la valoración de recursos naturales han evolucionado lentamente, se han realizado avances muy importantes en la teoría financiera durante las últimas dos décadas. La técnica tradicionalderiva de una simple adaptación del modelo de valoración bajo certidumbre de Fisher (1907), en la cual, los flujos de caja esperados de un proyecto de inversión se descuentan a una tasa considerada apropiada a su riesgo, y el valor presente resultante se compara con el costo del proyecto. Esta técnica tradicional incluye los desarrollos teóricos modernos sólo como estimaciones de la tasa dedescuento relevante a partir de una aplicación de la teoría del Capital Asset Pricing Model (CAPM).
Esta técnica ha mostrado ser inadecuada para valoraciones de capitales de inversión. La deficiencia más importante tiene que ver con la ausencia del tratamiento estocástico de los precios de los productos y posibles respuestas de gestión del riesgo del inversionista ante variaciones del precio. Si bienla incertidumbre de los precios no es importante en situaciones en que los precios relevantes son razonablemente predecibles, es muy importante en muchas de las industrias de recursos naturales, donde se observan variaciones en el precio de entre 25% - 40% anuales.
El modelo de evaluación de proyectos de inversión presentado en este trabajo, desarrollado por Brennan, M. J. y Schwartz, E. S.(1985), trata los precios de los productos como estocásticos. Esto lo hace apropiado para analizar proyectos de inversión en recursos naturales, donde la incertidumbre sobre el precio es elevada. El modelo de Brennan, M. J. y Schwartz, E. S. (1985) considera explícitamente un control de gestión sobre la tasa de producción, la cual se asume variable en respuesta al precio de los productos. Tambiénconsidera la posibilidad de cierre o incluso abandono del proyecto si es que los precios caen demasiado. El modelo toma en cuenta explícitamente las variaciones en el riesgo y la tasa de descuento debidas a la velocidad de extracción del recurso y a la aleatoriedad del precio del producto.
El enfoque del trabajo utiliza un portafolio autofinanciado[1] constituido por títulos transados en losmercados, cuyos flujos de caja replican aquellos que se pretende valorar. Entonces, en equilibrio de mercado, el valor presente del flujo de caja del activo replicado es igual al valor presente del portafolio replicador.
La construcción del portafolio autofinanciado se apoya en el supuesto de que el convenience yield[2] del commodity producido puede ser definido como una función del precio del producto...