Politica de dividendos

Juan Mascareñas

La política de dividendos

La política de dividendos
© Juan Mascareñas
Universidad Complutense de Madrid
Versión inicial: mayo 1993 - Última versión: junio 2002

1. 2. 3. 4. 5. 6. 7. 8. 9. 10.

Introducción, 1 El valor de mercado de la empresa, 2 La irrelevancia de la política de dividendos, 3 La relevancia de la política de dividendos, 6 El efecto de los impuestos, 8Otras teorías sobre la política de dividendos, 9 Estudios empíricos sobre la política de dividendos, 13 La política de dividendos en la práctica, 17 La política de dividendos en la práctica: Evidencia empírica, 20 La recompra de las acciones, 22

1. Introducción
Teniendo en cuenta que el objetivo principal del equipo directivo de la empresa consiste en maximizar el valor de la misma para susaccionistas, nos proponemos estudiar cómo afecta a dicho valor la política de dividendos (es decir, la relación entre los beneficios retenidos y los distribuidos) establecida por sus directivos. Lógicamente, buscamos encontrar aquella política que haga máximo el valor de mercado de las acciones. Así que deberemos hacernos dos preguntas: ¿los dividendos influyen en el valor de las acciones? y, siesto es así, ¿qué tipo de relación existe entre la cuantía de los dividendos y el valor de aquéllas?. Para analizarlas deberemos aislar la política de dividendos del contexto financiero de la empresa por lo que consideraremos constantes el presupuesto de capital (rentabilidades y desembolsos iniciales) y el endeudamiento de la compañía. La razón de hacer esto, estriba en que hay empresas que decidenpagar un dividendo alto, que financian mediante un mayor endeudamiento, así que la política de dividendos depende de la política de endeudamiento de la empresa; mientras que otras, deciden restringir el dividendo para emplear el dinero retenido en nuevas oportunidades de inversión, con lo que la política de dividendos es un subproducto del presupuesto de capital de dicha empresa. Por todo ello esconveniente aislar la política de dividendos de las otras dos políticas de decisión. Sabemos que la política de dividendos forma parte de las decisiones de financiación de la empresa, puesto que cualquier dinero pagado en concepto de dividendos deberá ser financiado de alguna manera, ya sea con un nuevo endeudamiento o con una nueva ampliación de capital. Pero como suponemos que el nivel delendeuda1

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miento y los desembolsos de las inversiones van a permanecer constantes, los posibles dividendos deberán proceder de nuevas emisiones de acciones. Por ello algunos autores definen la política de dividendos como la relación existente entre los beneficios retenidos, por un lado, y la distribución de dividendos líquidos y la emisión de nuevasacciones, por otro.

2. El valor de mercado de la empresa
El valor de mercado de una empresa es igual al valor actual de la corriente de dividendos futuros, entendiendo por "dividendo" todas las distribuciones en efectivo que haga la empresa a sus accionistas. El hecho de que el valor de la empresa dependa de los dividendos futuros no implica que la empresa tenga que pagar dividendos en elpresente. El dividendo en efectivo podría tener lugar en el momento de finalizar sus actividades. Bastará con que exista una expectativa de que algún día se van a pagar dividendos1. Si se asume que el adquirente de una acción está comprando una expectativa de dividendos, se está diciendo que la política de dividendos es esencial para aumentar el valor de la empresa. De aquí subyace la clásica idea deque “un euro de dividendos vale lo mismo que tres en reservas”. Ahora bien, si los beneficios retenidos son reinvertidos en la empresa en nombre de los accionistas con el objetivo de crear mayores dividendos o retenciones en el futuro, la anteriormente asumida preferencia por los dividendos no es tan obvia. Si a esto le añadimos la fiscalidad sobre los dividendos y los costes de transacción de...