4 Evaluacion De Proyectos Criterios De Evaluacion

Evaluación de
Proyectos
Finanzas I
Julio Riutort

Previamente
• Valor Tiempo del Dinero
• Renta Fija
– Tasas de interés
– Bonos

• Acciones

Agenda
• Criterios de Evaluación de Proyectos
–
–
–
–
–

Valor presente neto, VPN
Tasa interna de retorno, TIR
Índice de rentabilidad, IR
Período de recuperación (descontado), Payback
Detalles: proyectos mutuamente excluyentes, distinto
horizonte

• FlujosRelevantes
– ¿Flujo de caja o Utilidad?
– Flujos relevantes – Flujo de Caja Libre
– Inflación y presupuesto de capital

Criterios de Evaluación
de Proyectos
Evaluación de Proyectos

INTRODUCCIÓN
VALOR PRESENTE NETO

¿Cómo debemos tomar decisiones financieras?
• Tomando aquellas que crean valor

¿Y qué decisiones generan valor?
• Aquellas para las que los beneficios sean mayores que
sus costos¿Y si los beneficios y costos ocurren en
distintos momentos?
• La tasa de descuento, R, nos permite ajustar por el
momento y riesgo de los flujos de beneficios y costos
(en $)

Regla de Decisión del VPN
La regla del Valor Presente Neto (VPN) nos dice
que debemos aceptar todos los proyectos con
un VPN positivo y rechazar todos aquellos que
tengan un VPN negativo.
𝑽𝑷𝑵 = 𝑽𝑷 𝐁𝐞𝐧𝐞𝐟𝐢𝐜𝐢𝐨𝐬 − 𝑽𝑷 𝐂𝐨𝐬𝐭𝐨𝐬Regla de Decisión del VPN
𝑉𝑃𝑁 > 0

aceptar

𝑉𝑃𝑁 < 0

rechazar

TOMA DE DECISIONES EN LA
PRACTICA

Encuesta a CFOs
Graham, Harvey (2001) - JFE
¿Con qué frecuencia su empresa usa alguna de estas técnicas
al decidir que proyectos o adquisiciones llevar a cabo?
IR
Retorno contable
Payback descontado
Múltiplo de utilidad
Payback
VPN
TIR

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Encuesta aBanqueros de Inversión
Cain (2007) – PhD Thesis, Purdue
¿Con qué frecuencia usa alguna de estas técnicas al asesorar
a compradores (en opiniones expertas)?
Múltiplos de Empresas Listadas

Premios de Transacciones

Múltiplos de Transacciones

Flujos de Caja Descontados

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Encuesta a Empresas de Private Equity
Gompers, Kaplan, Mukharlyamov (2015)
¿Qué criteriousan para evaluar inversiones? (ranking 1-10)
Retorno contable
IR
Payback descontado
Payback
VPN
Múltipo de utilidad
TIR

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

CRITERIOS DE DECISIÓN

Valor Presente Neto (VPN)
¿Qué proyectos crean valor?
Un proyecto crea valor si su costo es menor que el
valor que tienen hoy en el mercado sus flujos futuros
𝐹𝐶0

𝐹𝐶1 𝐹𝐶2 𝐹𝐶3 … … 𝐹𝐶𝑇

𝑠𝑖 (−)
𝐼𝑛𝑣𝑒𝑟𝑠𝑖ó𝑛
𝐼0

𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜𝑠

𝑉𝑃𝑁 = 𝑉𝑃 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜𝑠 − 𝐼0
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑝𝑟𝑒𝑠𝑒𝑛𝑡𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜
𝑑𝑒 𝑙𝑜𝑠 𝑓𝑙𝑢𝑗𝑜𝑠 𝑑𝑒 𝑐𝑎𝑗𝑎 𝑓𝑢𝑡𝑢𝑟𝑜𝑠

Valor Presente Neto (VPN)
𝑽𝑷𝑵 = 𝑽𝑷 𝑩𝒆𝒏𝒆𝒇𝒊𝒄𝒊𝒐𝒔 − 𝑽𝑷 𝑪𝒐𝒔𝒕𝒐𝒔
Para estimar el VPN:
1. Estimamos los flujos futuros: Monto y fecha
2. Estimamos el VP de los flujos de caja futuros. Estimamos
la tasa de descuento: Costo de oportunidad del capital
3. Estimamos los costos (flujos) iniciales y los restamosCriterio de aceptación:
𝑉𝑃𝑁 > 0
Criterio de ranking:
• Elegir el de mayor VPN

aceptar

Paso 1: Estimamos los flujos de caja
• ¿Qué flujos de caja incluir?
– Todos los flujos incrementales
𝐹𝐶 𝐜𝐨𝐧 proyecto – 𝐹𝐶 𝐬𝐢𝐧 proyecto

• No confundir con utilidades
– Ajustar por depreciación y cambios en el capital
de trabajo

• Flujos de caja después de impuestos

Paso 2: Estimamos el VP de los flujos
de cajafuturos
“Portafolio Imitador”: Portafolio de activos
financieros que imita/replica los flujos de caja del
proyecto
– El precio de mercado del portafolio imitador es el VP
de los flujos de caja del proyecto
– Método de valoración basado en el mercado

Analizaremos el caso más simple: Flujos de caja
futuros sin riesgo
– Flujos de caja sin riesgo pueden ser perfectamente
replicados por un portafoliode bonos cero cupón

Tasa de Descuento para un Proyecto
Libre de Riesgo
Para cada flujo de caja futuro la tasa de descuento debe ser el
rendimiento al vencimiento (YTM o TIR) del cero cupón que
madura en la misma fecha.
YTM (TIR) de un “cero” = Tasa de descuento que hace que el
valor descontado de los pagos del bono sea igual a su precio
actual
𝐹
𝐵=
1 + 𝑌𝑇𝑀𝑡 𝑡
VP = Valor del portafolio de...