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S É P T I M A PA R T E

FINANCIAMIENTO POR DEUDA
LA PRISA POR PARTE DE LAS CORPORACIONES de
aprovechar las tasas de interés más bajas de los últimos 40 años provocó que en 2003 hubiera una
explosión de endeudamiento corporativo. La mayor
emisión de ese año fue una oferta de bonos de General Motors por 17 000 millones de dólares que rompió todas las marcas.
La oferta de GM consistió en unpaquete de diversos tipos de bonos. La deuda en dólares incluyó
bonos con diferentes vencimientos, que iban de tres
a 30 años. Los bonos a tres años ofrecían un rendimiento aproximado de 4.5%, mientras que los
bonos a 30 años pagaban casi 7.5%, o sea cuatro
puntos porcentuales más que la tasa pagada en
bonos gubernamentales de largo plazo.
En el capítulo 24 revisamos por qué GM y otras
corporacionesestán obligadas a pagar mayores tasas
de interés que el gobierno estadounidense. También
veremos la forma de medir el riesgo de la deuda corporativa. Estudiaremos primero cómo medir la probabilidad de que una compañía deje de pagar su deuda

y luego analizaremos el valor en términos de riesgo si
el incumplimiento se hace más probable.
Las compañías tienen numerosas alternativas para
escoger sudeuda. Por ejemplo, aunque el grueso de
la emisión de GM consistía en deuda en dólares, el
paquete incluía también bonos por unos 6 000 millones en euros y libras esterlinas. La mayor parte de los
bonos pagó una tasa de interés fija, pero algunos
ofrecían una tasa de interés variable, que sube y baja
con el nivel general de tasas de interés. Asimismo,
algunos de los bonos vendidos por GM ofrecían alos
inversionistas el derecho a convertir la deuda en
acciones de GM. En el capítulo 25 explicaremos estos
bonos y las muchas otras opciones que se tienen para
contraer deuda.
Por último, en el capítulo 26, estudiaremos los
arrendamientos y cómo se valúan. Los arrendamientos de largo plazo son transacciones de financiamiento similares en cierto sentido a los bonos de largo
plazo.

24

C A P Í T U LO V E I N T I C U AT R O

RIESGO DE CRÉDITO Y VALOR
DE LA DEUDA CORPORATIVA
ABORDAMOS POR PRIMERA VEZ la forma de valuar bonos
en el capítulo 4. Ahí explicamos lo que los corredores de
bonos quieren decir cuando se refieren a las tasas de interés en el mercado spot, las tasas a plazos o forward y los
rendimientos al vencimiento. Examinamos las razones por
las cuales los bonos de corto y largoplazos ofrecen tasas
diferentes de interés y por qué un cambio de las tasas afecta más los precios de los bonos de largo plazo. Concluimos
ese capítulo observando la diferencia entre las tasas de
interés nominal y real (ajustada por la inflación) y vimos que
las tasas de interés responden a los cambios de perspectivas sobre la inflación.
Todas las lecciones del capítulo 4 son válidas tanto para
losbonos gubernamentales como para los corporativos,
pero hay también una distinción fundamental entre las emisiones del gobierno y las corporativas. Cuando la Tesorería
estadounidense toma préstamos, es seguro que la deuda
se pagará completamente y a tiempo. No sucede lo mismo
con la deuda corporativa. Observemos, por ejemplo, en la
figura 24.1, que en 2001 las compañías dejaron de pagar
casi 100 000millones de dólares de deuda. Los tenedores
de bonos saben que corren el peligro de que no volver a
recibir su dinero, por lo que demandan una tasa de interés
mayor.

El rendimiento extra de los bonos corporativos es el
pago anual que los inversionistas exigen para asumir el riesgo de que no se paguen. Comenzamos nuestro examen de
los bonos corporativos observando la forma en que este
diferencialde rendimiento varía en función de la probabilidad de que no se paguen. Luego, en la sección 24.2 examinaremos más cuidadosamente la decisión de la empresa de
no pagar. Demostraremos que ese incumplimiento es una
opción; si la situación se pone demasiado difícil, la empresa
tiene la opción de suspender los pagos de sus bonos y
entregar la empresa a los tenedores de su deuda. Sabemos
lo que...