Administrador De Empresas

Documento de Investigación
DI-771
Noviembre, 2008

CIIF

METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS

Pablo Fernández

IESE Business School – Universidad de Navarra
Avda. Pearson, 21 – 08034 Barcelona, España. Tel.: (+34) 93 253 42 00 Fax: (+34) 93 253 43 43
Camino del Cerro del Águila, 3 (Ctra. de Castilla, km 5,180) – 28023 Madrid, España. Tel.: (+34) 91 357 08 09 Fax: (+34) 91 357 29 13Copyright © 2008 IESE Business School.
IESE Business School-Universidad de Navarra - 1

El CIIF, Centro Internacional de Investigación Financiera, es un centro de carácter
interdisciplinar con vocación internacional orientado a la investigación y docencia
en finanzas. Nació a principios de 1992 como consecuencia de las inquietudes en
investigación financiera de un grupo interdisciplinar deprofesores del IESE, y se ha
constituido como un núcleo de trabajo dentro de las actividades del IESE Business
School.
Tras más de diez años de funcionamiento, nuestros principales objetivos siguen
siendo los siguientes:
• Buscar respuestas a las cuestiones que se plantean los empresarios y directivos
de empresas financieras y los responsables financieros de todo tipo de empresas
en eldesempeño de sus funciones.
• Desarrollar nuevas herramientas para la dirección financiera.
• Profundizar en el estudio de los cambios que se producen en el mercado y de
sus efectos en la vertiente financiera de la actividad empresarial.
Todas estas actividades se proyectan y desarrollan gracias al apoyo de nuestras
empresas patrono, que además de representar un soporte económico fundamental,contribuyen a la definición de los proyectos de investigación, lo que garantiza su
enfoque práctico.
Dichas empresas, a las que volvemos a reiterar nuestro agradecimiento, son: Aena,
A.T. Kearney, Caja Madrid, Fundación Ramón Areces, Grupo Endesa, Royal Bank of
Scotland y Unión Fenosa.
http://www.iese.edu/ciif/

IESE Business School-Universidad de Navarra

METODOS DE VALORACION DE EMPRESASPablo Fernández1

Resumen
La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere unos pocos
conocimientos técnicos y mejora con la experiencia. Ambos (sentido común y conocimientos
técnicos) son necesarios para no perder de vista: ¿qué se está haciendo?, ¿por qué se está
haciendo la valoración de determinada manera? y ¿para qué y para quién se está haciendo la
valoración?Casi todos los errores en valoración se deben a no contestar adecuadamente a alguna
de estas preguntas, esto es, a falta de conocimientos o a falta de sentido común (o a la falta de
ambos).
Los métodos conceptualmente “correctos” para valorar empresas con expectativas de continuidad
son los basados en el descuento de flujos de fondos: consideran a la empresa como un ente
generador de flujosde fondos y, por ello, sus acciones y su deuda son valorables como otros
activos financieros. Otro método que tiene lógica y consistencia es el valor de liquidación, cuando
se prevé liquidar la empresa. Lógicamente, el valor de las acciones será el mayor entre el valor de
liquidación y el valor por descuento de flujos.
Comentamos brevemente otros métodos porque –aunque son conceptualmente“incorrectos” y
carecen de sentido en la mayoría de los casos– se siguen utilizando con frecuencia. En ciertos
casos, los múltiplos pueden utilizarse como aproximación (si se requiere una valoración rápida o
si los cash flows son muy inciertos) o como contraste del valor obtenido por descuento de flujos.

Clasificación JEL: G12, G31, M21

Palabras clave: métodos de valoración, descuento de flujos,activo neto real y valor de
liquidación.
1

Profesor de Dirección Financiera, Cátedra PricewaterhouseCoopers de Finanzas Corporativas, IESE

IESE Business School-Universidad de Navarra

*

METODOS DE VALORACION DE EMPRESAS

La valoración de una empresa es un ejercicio de sentido común que requiere unos pocos
conocimientos técnicos y mejora con la experiencia. Ambos (sentido...