Análisis Básico de Bonos

2. Explique cuáles son las ventajas y las desventajas para una empresa que emite bonos que los mismos sean de cupón o de cupón cero, considere los requerimientos financieros, el costo de la deuda, aceptación en el mercado y otros criterios requeridos para la toma de decisión. (15 Puntos)

Los bonos pueden emitirse con prima, a la par o con descuento. Si el cupón es inferior al tipo de interésvigente en ese momento, el bono deberá emitirse con descuento para compensar al inversor del menor valor del cupón.

Un caso extremo de bonos emitidos con descuento es el cupón cero, que no paga ningún cupón en absoluto. Al no hacerlo, toda la rentabilidad se concentra al final de la vida del bono, cuando éste se amortiza. Si no hay cupones, no hay rentas periódicas, por lo que este tipo de bonono es para los que buscan obtener un flujo periódico de rentas. Sin embargo, si no hay cupones tampoco hay riesgo de reinversión de los mismos. Sólo en los bonos cupón cero coinciden la TIR del bono y la rentabilidad efectivamente percibida por el inversor.

Los activos del mercado a corto plazo, como el de Letras del Tesoro, la práctica usual es que estos activos se emitan al descuento, esdecir que la rentabilidad va implícita en un único pago al final de la vida de la Letra. Las Letras y similares son, por tanto, cupones cero.

Una característica importante de los bonos cupón cero es que el precio de los mismos crece exponencialmente hasta el vencimiento, no linealmente. Esto significa que el aumento en el precio el bono no es proporcional al tiempo, es decir, la variación delprecio del bono por unidad de tiempo día, semana, mes) es mayor cuanto más cerca estemos del vencimiento.

Las ventajas de los bonos cupón cero son de tres tipos:
• Permiten asegurar que la rentabilidad efectiva será la calculada al inicio.
• Permiten aprovechar las asimetrías fiscales entre rendimientos y variaciones patrimoniales
• Presentan la referencia básica de cálculo de la duraciónEn cuanto a la rentabilidad efectiva se trata de lo expresado anteriormente.

Asimetría fiscal, ésta tiene su base en la mayoría de los países en que los impuestos que hay que pagar por un rendimiento periódico, sea un interés sobre un depósito bancario, un cupón o incluso un
Dividendo.

Uno paga el precio al iniciarse la Letra y recibe el nominal al amortizarse. La diferencia entre losdos es el rendimiento de la Letra, que constituirá una variación patrimonial. Lo mismo ocurriría con un cupón cero emitido a más largo plazo.

Normalmente, las rentas periódicas, como los cupones, están sometidas a un tipo impositivo más alto que las variaciones patrimoniales, o simplemente se suman al resto de las rentas del inversor para Determinar la base imponible del impuesto.Claramente, un inversor preferirá un cupón cero a un bono con cupón si el tratamiento fiscal de su inversión es más Ventajoso, porque la rentabilidad hay que calcularla siempre después de impuestos.

El último punto es el referido a la duración. La duración es un concepto que relaciona, entre otras cosas, las variaciones de precios y las de tipos. Sólo en los bonos cupón cero la duración es igual altiempo a vencimiento, por lo que ofrecen la mayor duración y por tanto la mayor sensibilidad a variaciones de todos los tipos de bonos que vencen al mismo plazo. Además, en un bono con cupón, podríamos separar dos flujos: el de los pagos de cupón periódicos y el del pago final.
Al separar los cupones del principal estaríamos en efecto separando el bono en una renta periódica y un cupón cero. Estaseparación permite utilizar los métodos de valoración de anualidades por un lado y el de los cupones cero por otro.

A este proceso de separación se llama stripping y permite la construcción de productos complejos basados en varias monedas o a diferentes plazos, que serían difíciles de construir si no existieran los cupones cero, debido al riesgo de la reinversión de los cupones.


3. ¿Cuál...