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Facultad de Ciencias Econ ómicas
Universidad de Buenos Aires

Economías de Escala y Barreras a la Entrada en el
Mercado Argentino de AFJP1

Ignacio Apella2
Daniel Maceira3
y
Jorge Katz4

Marzo, 2004

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Este trabajo forma parte del Convenio Facultad de Ciencias Económicas (UBA) – Superintendencia de AFJP
(SAFJP). Se agradecen los comentarios y la información suministrada por Hugo Bertín y RobertoCalvo,
ambos de la SAFJP. Los autores guardan entera responsabilidad por los resultados expresados en este
trabajo. Correspondencia a danielmaceira@cedes.org

2

Investigador Asistente del Centro de Estudios de Estado y Sociedad (CEDES),
Investigador Titular del CEDES y Docente de la Facultad de Ciencias Económicas (UBA),
4
Docente de la Facultad de Ciencias Económicas (UBA)
3

Resumen
Desdejulio de 1994, se instituye el Sistema Integrado de Jubilaciones y Pensiones, conformado
por dos regímenes. Un régimen público organizado por un sistema de reparto y un régimen privado
basado en la capitalización individual, gerenciado por las Administradoras de Fondos de
Jubilaciones y Pensiones. A Junio de 2003, las cuatro primeras firmas concentraban el 70% de los
9 millones de afiliados alsistema privado. El presente trabajo analiza la existencia de economías
de escala en la industria de pensiones, y el papel desempeñado por éstas como mecanismos de
barreras a la entrada. Sobre un panel de datos trimestrales entre 1995 y 2003 se estima mediante
mínimos cuadrados clásicos corregidos una función de costos derivada a partir de un esquema del
tipo Cobb Douglas. Los costos resultan de la sumade los gastos operativos más el costo de
oportunidad del capital, estimado mediante un modelo de Capital Asset Price Model. La estimación
considera los potenciales efectos de algunos cambios estructurales, tanto micro como
macroeconómicos, sobre el mercado. Los resultados avalan la hipótesis que postula la existencia
de economías de escala en la industria. Sin embargo, este hecho nonecesariamente ha sido una
barrera a la entrada de nuevos competidores. Dado que los precios que las firmas cobraban por
administrar fondos contaban con una comisión fija y otra variable proporcional al ingreso de los
afiliados, fue posible discriminar el mercado según nivel de ingreso, estableciendo una
combinación de comisiones que permita capturar a los afiliados de mayor salario. A partir de
diciembre de2001, el ente regulador prohibió el cobro de una comisión fija eliminando la
posibilidad de segmentación, haciendo que los costos medios decrecientes se constituyeran en
una fuerte barrera a la entrada. Asimismo, el trabajo identifica el impacto sobre los costos totales
de la normativa que centraliza el cambio de afiliación en las sucursales, mostrando que ello reduce
los gastos medios sin alterarla pendiente de comportamiento de los costos.

Abstract
In July 1994, the new Integrated Pension System was divided into two regimes: A public pay-asyou-go system and a regime based on individual capitalization, managed by private firms, called
AFJPs. By June 2003, the main four firms concentrated 70% of the 9 millions affiliates to the private
system. The present document analyses the presence ofeconomies of scale in the industry, and
the role they play as barriers to entry to the pension market. From a quarterly panel data by firm
between 1995 and 2003, a cost function scheme from a Cobb Douglas specification was estimated
by using corrected ordinary least squares. Costs are a result of both operative expenditures and a
measure of the opportunity cost of capital, which was calculatedusing a Capital Asset Price Model.
The estimation considers the potential effects of some micro as well as macroeconomics structural
changes on the market. Results support the hypotheses that postulate the existence of economies
of scale in industry. However, this fact not necessarily has been a barrier to the entry of new
competitors. Until December 2001 the premia defined by the AFJPs were non...