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Tasa de descuento

Uno de los temas centrales del MÉTODO DEL VALOR ACTUAL es determinar cuál es la tasa “k” a la que se descontarán los flujos de fondos. La tasa de descuento es una rentabilidad mínima aceptable para el inversor y como tal es un concepto que condensa los esfuerzos necesarios para retribuir a las fuentes de financiamiento y a su vez representa el costo de oportunidad que seasume al elegir una inversión en lugar de otra.

¿Cómo se determina en la práctica esa tasa de descuento? A efectos de hacer una presentación lo más clara posible, definiremos las vías a través de los cuales se puede llegar a la tasa de descuento. Determinaremos la tasa de descuento aplicable basándonos en alguno de los dos siguientes criterios:

a. Costo de financiamiento
b. Costo de oportunidadCosto de financiamiento

El concepto del costo de financiamiento es un concepto de amplia aplicación en la evaluación de proyectos de inversión, en la valuación de empresas e inmuebles, en la determinación de la estructura de financiamiento óptima, en la teoría de carteras y diversificación de los portafolios. Siguiendo a Brealey y Myers diremos:

• El costo del capital de la empresa esel relevante en las decisiones de presupuesto de capital, más que la rentabilidad de las acciones ordinarias.

• El costo del capital de una empresa es una media ponderada de las rentabilidades que los inversores esperan del capital propio y de los diferentes títulos de deuda emitidos por la empresa.

• Cuando la empresa cambia su apalancamiento financiero, el riesgo y la rentabilidadesperada cambian.

Tomados en su conjunto, los fondos propios y de terceros tienen un costo promedio -surgido de la conjunción de fondos gratuitos y fondos onerosos- que varía de acuerdo a qué fuente de financiamiento se recurre para tomar los fondos y a la cantidad tomada. Se dice, por otra parte, que el endeudamiento produce apalancamiento. A medida que se van tomando fondos, el costo promedioaumenta, fundamentalmente porque se incrementa el riesgo. Quien aporte los últimos fondos pedirá una tasa de interés mayor para compensar el mayor riesgo.

Siguiendo este razonamiento, llegaríamos a la conclusión de que existe una estructura en la cual el costo de financiamiento (el promedio entre el propio y el ajeno) es mínimo. De esa manera se logra el fondeo óptimo, equilibrando capital propio yajeno.

Podemos llegar a tener un determinado costo de capital que surge de considerar el valor del dinero y la retribución que demandan cada una de las fuentes. El origen de los fondos puede ser interno (capital propio o equity) o de terceros, es decir, provenir de la financiación de proveedores, la utilización de los préstamos bancarios o la pre-venta de unidades funcionales en unemprendimiento inmobiliario.

Como se mencionó en un reciente trabajo de investigación , resulta fundamental que el inversor realice buenas inversiones para poder cubrir el costo del capital que emplea. La pregunta que surge instantáneamente es: ¿cómo saber si la inversión es buena? El principio del VALOR ACTUAL nos ayudará en esta tarea. Pero, ¿cuál tasa de referencia debe utilizarse? Si tenemos presente,entonces, que para evaluar proyectos se utiliza una tasa de referencia que representa la rentabilidad mínima exigida, entonces tasa de referencia no puede ser menor que el costo del capital para que los inversores se lleven la rentabilidad que esperan.

A continuación desarrollaremos varias formas alternativas de calcular el costo de financiamiento, partiendo de la más científica y siguiendo conotras más pragmáticas, con el fin de presentar un panorama completo.

Costo promedio ponderado del capital

Es el costo de capital que surge de combinar diferentes fuentes de financiamiento. En la literatura financiera se lo conoce por sus siglas en ingles: WACC (Weight Average Capital Cost) La fórmula general que permite visualizar la relación entre fuentes propias y de terceros es la...