Banco Central de Reserva

moneda ❙ politica monetaria

P

olítica monetaria
en una economía con

dolarización
parcial
paul castillo*, y carlos montoro**
vicente tuesta***
* Economista, Subgerente de Diseño de
Política Monetaria del BCRP, PhD London
School of Economics
** Economista Especialista en Investigación
Económica del BCRP, PhD London School of
Economic
*** Economista, Jefedel Deutsche Bank en Perú,
PhD New York University

moneda 25

moneda ❙ politica monetaria
de­ri­va de ex­pe­rien­cias de al­tos ni­ve­les de in­fla­ción
en el pa­sa­do. En eco­no­mías con ba­ja in­fla­ción, la
sus­ti­tu­ción mo­ne­ta­ria per­sis­te cuan­do los cos­tos
de uti­li­zar la mo­ne­da do­més­ti­ca re­sul­tan ma­yo­res
a los de uti­li­zar la mo­ne­da ex­tran­je­ra. Porejem­plo,
cuan­do las ta­sas de in­te­rés no­mi­nal en mo­ne­da
do­més­ti­ca re­sul­tan ser re­la­ti­va­men­te más al­tas y
vo­lá­ti­les que las ta­sas de in­te­rés en mo­ne­da ex­tran­
je­ra. Es­te ti­po de do­la­ri­za­ción, si bien es cier­to
per­mi­te que los agen­tes es­co­jan la com­bi­na­ción
apro­pia­da de me­dios de pa­go, ge­ne­ra tam­bién
una ma­yor vo­la­ti­li­dad en el con­su­moagre­ga­do al
ha­cer que las de­ci­sio­nes de gas­to sean sen­si­bles a la
evo­lu­ción de la ta­sa de in­te­rés ex­tran­je­ra. De allí,
que el ban­co cen­tral ten­ga in­cen­ti­vos pa­ra re­du­cir
la vo­la­ti­li­dad de las ta­sas de in­te­rés en mo­ne­da
do­més­ti­ca, por­que de es­ta ma­ne­ra in­du­ce una
pro­gre­si­va re­duc­ción de los ni­ve­les de sus­ti­tu­ción
mo­ne­ta­ria4. De he­cho, laadop­ción de la ta­sa de
in­te­rés de cor­to pla­zo co­mo me­ta ope­ra­ti­va del
ban­co cen­tral en el año 2001, que per­mi­tió re­du­cir
la vo­la­ti­li­dad de la ta­sa de in­te­rés in­ter­ban­ca­ria, ha
coin­ci­di­do con una re­duc­ción en el gra­do de do­la­
ri­za­ción del com­po­nen­te más tran­sac­cio­nal de los
agre­ga­dos mo­ne­ta­rios de ca­si 8 por cien­to5.
En el se­gun­do ti­po dedo­la­ri­za­ción, de­no­mi­
na­do tam­bién sus­ti­tu­ción de ac­ti­vos, los agen­tes
eco­nó­mi­cos pre­fie­ren man­te­ner sus ac­ti­vos en la

“

El reto para el
Banco Central de Reserva
del Perú radica en
cómo implementar su
política monetaria en
un ambiente con
dolarización parcial

“

Des­de el año 2002, el Ban­co Cen­tral de Re­ser­va
del Pe­rú im­ple­men­ta su po­lí­ti­camo­ne­ta­ria ba­jo
un es­que­ma de me­tas ex­plí­ci­tas de in­fla­ción (en
ade­lan­te MEI)1. El cum­pli­mien­to de la me­ta de
in­fla­ción en tres años con­se­cu­ti­vos y la con­se­cuen­
te dis­mi­nu­ción de la in­cer­ti­dum­bre so­bre es­ta
va­ria­ble en el lar­go pla­zo, ava­lan el éxi­to de es­te
es­que­ma. Asi­mis­mo, es­tos re­sul­ta­dos po­si­ti­vos han
con­tri­bui­do a re­for­zar lacon­fian­za en la mo­ne­da
do­més­ti­ca pro­mo­vien­do la sus­ti­tu­ción del dó­lar
por el sol, con la con­se­cuen­te dis­mi­nu­ción del
ni­vel de do­la­ri­za­ción en la eco­no­mía pe­rua­na2. No
obs­tan­te, el gra­do de do­la­ri­za­ción en la eco­no­mía
pe­rua­na si­gue sien­do al­to com­pa­ra­do con otras
eco­no­mías emer­gen­tes que con­du­cen sus po­lí­ti­cas
mo­ne­ta­rias ba­jo el es­que­maMEI. Por con­si­guien­
te, un re­to to­da­vía pre­sen­te pa­ra el Ban­co Cen­tral
de Re­ser­va del Pe­rú ra­di­ca en có­mo im­ple­men­tar
su po­lí­ti­ca mo­ne­ta­ria en un am­bien­te con do­la­ri­
za­ción par­cial.
Ni­ve­les par­cia­les de do­la­ri­za­ción pue­den no ser
una si­tua­ción óp­ti­ma pa­ra una eco­no­mía, pe­ro
en la tran­si­ción a la re­duc­ción de la do­la­ri­za­ción,
elban­co cen­tral de­be im­ple­men­tar su po­lí­ti­ca
mo­ne­ta­ria con­si­de­ran­do los efec­tos la do­la­ri­za­
ción so­bre los de­sa­rro­llos ma­croe­co­nó­mi­cos, en
par­ti­cu­lar, so­bre los me­ca­nis­mos de trans­mi­sión
de la po­lí­ti­ca mo­ne­ta­ria. Es­te ar­tí­cu­lo des­cri­be
bre­ve­men­te los prin­ci­pa­les ca­na­les a tra­vés de los
cua­les la do­la­ri­za­ción pue­de afec­tar el...