CAPM En Mercado Chileno

Ingeniare. Revista chilena de ingeniería, vol. 20 Nº 2, 2012, pp. 255-266

Contraste empírico del CAPM en el mercado accionario chileno
Empirical test of the CAPM in the Chilean stock market
Carlos A. Díaz Contreras1   Freddy H. Higuera Cartes2
Recibido 7 de julio de 2009, aceptado 6 de julio de 2012
Received: July 7, 2009   Accepted: July 6, 2012
RESUMEN
El modelo de valoración de activos decapital (Capital Asset Pricing Model - CAPM) es uno de los modelos
más utilizados en la práctica para determinar el premio por riesgo de un activo individual o cartera.
El presente trabajo realiza un contraste empírico del CAPM en el mercado accionario chileno, empleando
las metodologías de serie temporal y de eficiencia media-varianza, basada en la estimación por el método
generalizado de momentos(MGM). El contraste se llevó a cabo usando rentabilidades mensuales de
títulos individuales para el periodo 1997-2007 y usando una cartera de igual ponderación como proxy
para la cartera de mercado.
Los resultados de todas las metodologías empleadas muestran que el CAPM explica satisfactoriamente
el corte transversal de retornos esperados en Chile.
Palabras clave: Costo del capital, contraste delCAPM, metodología de serie temporal, regresiones
aparentemente no relacionadas, método generalizado de momentos.
ABSTRACT
The capital asset pricing model (CAPM) is one of the most used models in practice to determine the risk
premium of an individual asset or portfolio.
This paper tests the CAPM in the Chilean stock market using the time series methodology and the generalized
method of moments totest mean-variance efficiency. This work uses monthly returns of individual stocks
between 1997 and 2007 and considers an equally weighted portfolio as a proxy for the market portfolio.
The results show that the CAPM explains successfully the cross section of expected stock returns in Chile.
Keywords: Cost of equity, CAPM test, time series methodology, seemingly unrelated regressions,
generalizedmethod of moments.
INTRODUCCIÓN
A partir de la segunda mitad del siglo XX se han
ido desarrollando modelos teóricos de diferente
complejidad; tales modelos suelen basarse en
condiciones muy restrictivas sobre el funcionamiento
de los mercados reales, que se pueden denominar de
forma genérica como condiciones de competencia
perfecta. ¿Cómo fiarse de las predicciones de unos
1

modelos basados enhipótesis frecuentemente alejadas
de la realidad? Un camino, quizá el más usado, ha
sido verificar en los mercados reales las predicciones
de los modelos; es lo que se denomina “contraste
empírico”. Cuando tales contrastes coinciden con
las predicciones del modelo, se puede presumir que
éste es correcto, en tanto describe adecuadamente la
realidad. Y dentro de este ámbito, quizá el modelo
que mayoratención ha recibido es el modelo de

Escuela Universitaria de Ingeniería Industrial, Informática y de Sistemas. Universidad de Tarapacá. 18 de Septiembre 2222.
Arica, Chile. E-mail: cdiazc@uta.cl
2 Departamento de Ingeniería de Sistemas y Computación. Universidad Católica del Norte. Avenida Angamos 0610. Antofagasta,
Chile. E-mail: fhiguera@ucn.cl

Ingeniare. Revista chilena de ingeniería,vol. 20 Nº 2, 2012

valoración de activos de capital, más conocido por
sus iniciales en inglés como CAPM.
Al CAPM se le han aplicado una serie de metodologías
de contrastes, siendo las más clásicas:
– La metodología de contraste de serie temporal,
incorporando el problema de relaciones
sectoriales.
– La metodología de contraste de corte transversal,
distinguiendo entre: a) Metodología de cortetransversal con medias, incorporando los
problemas de heterocedasticidad, autocorrelación
y errores en las variables; y b) Metodología
de corte transversal sin medias, incorporando
los problemas de heterocedasticidad,
autocorrelación, errores en las variables y
de coeficientes aleatorios (un tratamiento
exhaustivo de ello se encuentran en Santibáñez
[35], Madariaga [27], Gómez-Bezares [9] y
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