CASH FLOW

Evaluación de Proyectos – FI UBA:

Flujo de Caja (Cash Flow)
Ing. Roger Cohen

De la contabilidad a las finanzas
En la contabilidad, el criterio para registrar una transacción es el de devengado. En cambio, lo que vamos a ver a
continuación, se basa en el concepto de erogación real de dinero; esta es la diferencia entre lo económico y lo
financiero. Mientras en el análisis económicoconsideramos ventas y gastos (transacciones económicas), en el análisis
financiero consideramos ingresos y egresos (flujos reales de dinero hacia y desde la empresa).
El Flujo de Caja o Cash Flow, como comúnmente se lo denomina -aún en países de habla hispana-, se puede
calcular para cualquier rango temporal: diario, semanal, mensual, anual... Denominaremos “período” a este lapso de
tiempo fijo. Acontinuación, intentaremos llegar a su expresión a partir de una serie de pasajes de términos y ajustes
sobre las cuentas patrimoniales vistas en el capítulo de “contabilidad”.
¿Cuáles son los ingresos reales de dinero en el período?
Ventas
– ∆Créditos por ventas
Podemos interpretarlo como un ajuste de lo contable a lo financiero, restándole al valor registrado como “ingresos
por ventas”, lafracción que aún no fue pagada por nuestros clientes, y sumándole las facturas por ventas anteriores
al período en cuestión, que fueron saldadas por nuestros clientes dentro de este período.
Tener en cuenta que comúnmente en la jerga contable se habla de “ingresos por ventas”, refiriéndose en realidad a las ventas
(transacciones) y no a los ingresos realmente recibidos.
¿Cuáles son losegresos reales de dinero en el período?
Costos variables
+ Costos fijos (imputables y no imputables)
+ Impuestos
+ ∆Bienes de cambio
+ ∆Bienes de uso
– ∆Proveedores
También podemos verlo como un ajuste de lo contable a lo financiero, teniendo en cuenta no sólo los materiales y
productos terminados que salieron de la empresa en su proporción correspondiente a las ventas, sino también lo que
seacumuló o desacumuló de stock. Por otra parte, al igual que hacíamos con nuestros clientes, ahora corregimos
por deudas de períodos anteriores con nuestros proveedores que hayamos saldado en el presente período, y por
compras que hicimos pero aún no pagamos.
El hecho de incluir ∆Bienes de Uso significa que en general aparece una erogación importante al inicio del proyecto,
al adquirirmaquinarias, y al final se puede o no considerar su reventa luego de X años.
¿Cuál es entonces el dinero neto ingresado a la empresa en el período?
A esto se denomina flujo de caja. Es simplemente la suma de los ítems que vimos como ingresos, menos los que
vimos como egresos:
Flujo de caja:
Ventas
– Impuestos
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Flujo de Caja (Cash Flow)

– ∆Créditospor ventas
– Costos variables
– Costos fijos
– ∆Bienes de cambio
– ∆Bienes de uso
+ ∆Proveedores
(notar que los únicos ítems que entran sumando son las ventas y la financiación dada por los proveedores)
Teniendo en cuenta lo visto en el capítulo de contabilidad, podríamos reemplazar los ítems (Ventas – Costos –
Impuestos) por “Resultado neto” ó “Utilidad Neta”. Sin embargo, no esexactamente igual, porque si vemos el
cuadro de resultados, notaremos que para el cálculo de la Utilidad Neta descontamos amortización, y ésta no es una
erogación real de dinero. Entonces, podemos obtener la resta de (Ventas – Costos – Impuestos) como (Utilidad
Neta + Amortización). Si reordenamos, tenemos que:
Flujo de Caja =

Utilidad Neta + Amortización
– (∆Créditos por ventas + ∆Bienes de cambio– ∆Proveedores)
– ∆Bienes de uso

El único impuesto que consideraremos en el curso, es el Impuesto a las Ganancias, y salvo indicación en contrario,
adoptaremos una tasa del 35%. La base imponible consiste en: Utilidad Bruta – Intereses bancarios.
Como para el cálculo de la utilidad neta se descontó la amortización a los resultados, el impuesto que se paga es
menor. Esto no se trata de...