Caso Marriot

Caso Nº1 “Marriot Corporation: El coste de Capital”

Planteamiento del problema
Marriot Corporation es una empresa que tiene tres grandes líneas de negocios, Hoteles, Servicios y Restaurantes. A pesar de que esta se encontraba en crecimiento producto de sus ventas, obtenidas principalmente por los servicios contratados, tenía problemas con su estructura de capital.
Había dos dificultadesque limitaban la utilización de las estimaciones históricas de la beta para calcular los tipos de referencia para los proyectos:
1. Las empresas generalmente tenían múltiples. Por lo tanto, el coeficiente beta de una empresa era la media ponderada de las beta de sus diferentes líneas de negocios
2. El apalancamiento afectaba al beta, esto producto de la deuda
En este contexto, esnecesario estimar de manera confiable cuales proyectos aumentan el valor de los accionistas y para ello Marriott Corporation definió WACC para determinar el costo de capital y con este descontar los flujos de caja.

El objetivo es, determinar el costo de capital (WAAC), utilizando la información del caso, estableciendo supuestos y en definitiva construir la estructura de desarrollodel caso para con ello aplicar en forma adecuada las fórmulas.


Datos Anexos:
-Año 1987 y 1988
-Estrategia corporativa: Seguir creciendo sus ventas en un 24% y que siga ascendiendo la rentabilidad de los recursos propios.
-Posee tres líneas de negocios Hostelería, Servicios Contratados y Negocios Relacionados como Restaurantes
Línea de Negocio
Porcentaje de las ventas
Porcentaje de losBeneficios
Hostelería
41%
51%
Servicios Contratados
46%
33%
Restaurantes
13%
16%


Desarrollo del caso

CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
βL = βu * ( 1 + D/E )
Kd = rf + ( rm - rf)

Hostelería:
*Para calcular el βu, lo haremos calculando el promedio del sector, para lo cual hemos decidido hacer ponderando por venta, pueses la única información del tamaño disponible.
 
β
D/E
βu [β/(1+D/E)]
ventas
Hilton
0,88
16,28%
0,76
0,77
Holiday
1,46
376,19%
0,31
1,66
La Quinta
0,38
222,58%
0,12
0,17
Ramada
0,95
185,71%
0,33
0,75


βu = Exp(βu)
0,41


*Calculamos βL
βL = βu * ( 1 + D/E )
D/(D+E) = 74% Tabla A, porcentaje de deuda en capital
D/E = [D/(D+E)] / [1- D/(D+E)] = 285%
βL =0,41 * ( 1 + 285% ) = 1,56
*Calculamos retorno esperado Exp(R) por el accionista
Ke = Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
rf = 4,58% Anexo 4, Media aritmética, Rentabilidad de bonos del Estado
rm = 12,01% Anexo 4. Media Aritmetica, tasa de benchmark (rentabilidad
bursatil S&P500 )
Exp(R) = 4,58% + 1,56 * ( 12,01% - 4,58% ) = 16,19%Cabe destacar que para los cálculos anteriores se utilizaron los datos de los años 1926-1987.

*Calculamos Kd
Kd = rf + ( rm - rf)
rf = 4,58%
rm = 1,1% Tabla A, prima deuda sobre gobierno (div.hostelería)
Kd = 4,58% + ( 1,1% - 4,58%) = 1,10%

A partir de los datos recopilados, calculamos CCMP:
CCMP (WACC) = (1 -t) * Kd * ( D / (D+E)) + Ke * ( E / (D+E) )
CCMP (WACC)= 66% * 1,1% * 74% +16,19% * 26% = 4,75%

Restaurantes:
*Al igual que en la Hostelería calcularemos el promedio del sector, mediante la ponderación de venta, pues es la única información del tamaño disponible.
 
β
D/E
βu [β/(1+D/E)]
ventas
Church's
0,75
4,17%
0,72
0,39
Collins
0,6
11,11%
0,54
0,57
Frisch's
0,13
6,38%
0,12
0,14
McDonald's
1
29,87%
0,77
4,89
Wendy's
1,08
26,58%
0,851,05


βu = Exp(βu)
0,75


*Calculamos βL
βL = βu * ( 1 + D/E )
D/(D+E) = 42% Tabla A, porcentaje de deuda en capital
D/E = [D/(D+E)] / [1- D/(D+E)] = 72%
βL = 0,75 * ( 1 + 72% ) = 1,29
*Calculamos retorno esperado Exp(R) por el accionista
Ke = Exp(R) = rf + βL * ( rm - rf)
rf = 4,58% Anexo 4, Media aritmética, Rentabilidad de bonos del Estado
rm = 12,01%...