Ciclos Financieros

L
a evoLución de la economía durante las dos últimas décadas muestra
claramente que los altibajos de los
mercados financieros han influido
mucho en la actividad real en el mundo entero. Tras la mayor burbuja de la vivienda de
la historia moderna, Japón sufrió un colapso
masivo del mercado de los activos a comienzos
de los años noventa, que marcó el inicio de la
“década perdida”.Después de auges de crédito
prolongados, muchas economías emergentes
asiáticas afrontaron crisis financieras graves en
la segunda mitad de ese decenio. Los booms
accionarios que vivieron a fines de los años noventa varias economías avanzadas terminaron
en colapsos y recesiones simultáneos.
La crisis financiera mundial reciente fue parecida a los episodios anteriores, pero la GranRecesión fue verdaderamente sísmica, ya que
las graves contracciones crediticias y colapsos
de los precios de los activos condujeron a la peor
recesión internacional desde la Gran Depresión
de la década de 1930.
esta crisis no solo constituyó un amargo
recordatorio de la importancia de los ciclos financieros, sino que también mostró cuán poco
los comprendemos. Hasta ahora, los estudios
sehan basado principalmente en narrativas
históricas, y no en un análisis sistemático de
los ciclos financieros. Por ende, muchos interrogantes aún no tienen respuesta. ¿cuáles son
las principales características de los ciclos de los
mercados financieros? ¿Hasta qué punto están
sincronizados? ¿Qué sucede cuando coinciden
los ciclos en diferentes mercados financieros?
Para dilucidarestos interrogantes, aplicamos
los métodos tradicionales del análisis de los ciclos
económicos a una base de datos exhaustiva de
ciclos financieros en los mercados de crédito,
vivienda y acciones (claessens, Kose y Terrones,
2011a). nuestro estudio revela varios hechos. Primero, los ciclos financieros pueden ser episodios
dilatados y costosos. Segundo, pueden exacerbarse
mutuamente ytransformarse en crisis financieras.
Tercero, suelen tener un componente mundial
significativo, ya que están sumamente sincronizados entre países. Por último, cuando ocurren
simultáneamente en muchos países, suelen tener
desenlaces más costosos. estas determinaciones,
sumadas a los resultados de estudios recientes, tienen implicaciones importantes para la formulación
de las políticasmacroeconómicas y financieras.
Identificación de los ciclos financieros
es útil extraer algunos paralelismos entre las
fases de las fluctuaciones cíclicas de los mercados financieros que identificamos y las fluctuaciones del producto asociadas a los ciclos
Stijn Claessens, M. Ayhan Kose y Marco E. Terrones
La montaña rusa
financieraFinanzas & Desarrollo marzo de 2011 31
económicos. un cicloeconómico completo tiene dos fases, la de
recesión (del máximo al mínimo) y la de expansión (del mínimo al
máximo siguiente). También se han estudiado a fondo las recuperaciones tras las recesiones. La fase de recuperación es la primera
parte de la fase de expansión y generalmente se define como el
tiempo que le lleva al producto regresar del punto bajo al nivel
que había alcanzado justoantes de que comenzara el declive.
utilizamos un enfoque parecido para definir un ciclo financiero.
La fase de recuperación la denominamos aceleración, y la de contracción, desaceleración. Para la fase de recuperación, tenemos en
cuenta cuánto llevó regresar al máximo anterior (por ejemplo, el
nivel elevado de precios de la vivienda) y cuánto aumentó la variable
financiera durante elprimer año siguiente al mínimo. excluimos el
resto de la fase de expansión, que suele ser mucho más prolongado
y puede verse afectado por muchos factores estructurales (como
el nivel de desarrollo del sector financiero y sus instituciones).
al estudiar los ciclos económicos, está claro qué variable utilizar: un indicador agregado de la actividad económica como el
producto interno bruto...