Costo De Capital y Riesgo

Costo de capital y riesgo

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Introducción
La determinación del costo de capital “es el problema principal de la administración financiera” como dijo el profesor Ezra Solomon hace cuarenta años. Hoy sigue siendo un problema crucial. Aquí intentamos allanar parte de las dificultades del tema. Está íntimamente relacionado con la estructura de capital, que es uno de los problemas no resueltosen finanzas.
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Objetivo de la presentación
Esta presentación pretende ilustrar la forma adecuada de calcular el costo promedio de capital tanto para la firma como para el accionista o propietario. Se hará especial énfasis en las empresas no transadas en bolsa, que son la mayoría en el mundo. Miraremos los aspectos relacionados con el riesgo y elcosto de capital.
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Medición de la rentabilidad
Hace un año 1.000 Rentabilidad =300/1.000 Rentabilidad =300/1.300 Hoy 1.300 30% 23%

¿Cuál de las dos formas de medir la rentabilidad es la correcta?

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Forma tradicional del CPC (WACC)
La mayoría de los libros de finanzas estipulanque el costo promedio ponderado de capital (CPC) se calcula como: CPC = Kd(1-T)D% + KeP% Donde Kd es el costo de la deuda antes de impuestos, T es la tasa de impuestos, D% es el porcentaje de la deuda sobre el valor total, Ke es el costo del patrimonio o fondos propios (equity) y P% es el porcentaje del patrimonio sobre el valor total de mercado.
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Supuestos
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Los valores sobre los cuales se calculan D% y P% son los valores de mercado a comienzo del período. Los valores de mercado hay que calcularlos cada período y son el valor presente calculado al CPC de todos los flujos futuros. Que por lo anterior, el CPC cambia período a período. Que Kd(1-T) implica que el pago de los impuestos coincide con la causación delos intereses. Que hay una circularidad en el cálculo del CPC y el valor de la firma. Que los ahorros en impuestos se obtienen en su totalidad
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¿Qué es el valor de mercado?
El valor presente de los flujos futuros descontados a una tasa de descuento, por ejemplo, el CPC. El problema surge porque para calcular el uno se requiere del otro yviceversa. Esto genera una circularidad. Esta ocurre porque calcular el CPC se requiere calcular el valor de mercado de la firma y a su vez, para calcular el valor de mercado se requiere el CPC.
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Estructura de capital
Se llama estructura de capital a cómo se financian los activos a precios de mercado. Los activos se pueden financiar por dosfuentes de capital: deuda y patrimonio. Aquí entendemos por deuda aquel pasivo que genera un costo financiero. Se conoce entonces como pasivo o deuda financiera.
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Costo ponderado de la estructura de capital Se puede demostrar que el costo de los fondos con que se financia una firma cuando no hay impuestos es CPC = KdD% + KeP%

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La propuesta de Modigliani-Miller
La idea fundamental es que cuando no hay impuestos, el valor de una firma no depende de cómo se reparte entre los interesados (en particular, entre accionistas (patrimonio, equity) y acreedores (pasivos a favor de bancos, tenedores de bonos, etc.). VSD = VPsd =VCD = VD + VPcd
Donde VSD es el valor de la firma sindeuda, VPsd es el valor del patrimonio sin deuda, VCD es el valor de la firma con deuda, VD es el valor de la deuda y VPcd es el valor del patrimonio con deuda.

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Significado de la propuesta
¿Esto qué significa en términos del costo promedio de capital? Simplemente que si la firma tiene un determinado flujo de caja libre (FCL) el valor...