crisis financiera de EE.UU

FINANCIACIÓN INMOBILIARIA, BURBUJA CREDITICIA Y CRISIS
FINANCIERA: LECCIONES A PARTIR DE LA RECESIÓN DE 2008-091

José García Montalvo
Universitat Pompeu Fabra, IVIE
y BarcelonaGSE

La recesión de 2008-09 pasará a la historia económica mundial por su intensidad y por
ser la primera crisis económica verdaderamente global. Una característica fundamental,
y en parte diferencial, de lareciente crisis es el papel fundamental que la
sobrevaloración del precio de los activos inmobiliarios ha jugado en el proceso de
debilitamiento del sistema bancario y la transmisión internacional de los problemas
financieros y crediticios. En este artículo se presenta una visión sintética de los factores
determinantes de la crisis financiera y sus fundamentos inmobiliarios. En la segunda
parte serealiza un análisis del caso español. La tercera parte presenta un análisis de las
lecciones extraídas de la crisis. La cuarta sección contiene una discusión sobre el efecto
de la crisis económica sobre la economía como ciencia y el papel de los economistas
profesionales y académicos. La última sección contiene las conclusiones.

1. Las causas de la crisis.

La ciencia económica estáplagada de controversias y posiciones contrapuestas. De
hecho se suele criticar a los economistas de juntar dos en una sala y tener al menos tres
opiniones. Pero si hay algún tema que genera pocas controversias entre los economistas
es la importancia fundamental de los incentivos. De hecho podríamos decir que la
economía ha pasado, con el tiempo, de ser la ciencia que estudia la asignación derecursos escasos a uso alternativos a ser la ciencia que estudia los resultados de
diferentes sistemas de incentivos.
De forma muy sintética se pueden resumir las causas de la crisis financiera de 2008-09
en tres: la “avaricia”, la “estupidez”2 y los incentivos perversos que se extendía por

1

Este artículo recoge en gran parte el material de una conferencia pronunciada el 24 de octubre de2008
en el contexto del Encuentro Anual de la Barcelona GSE (Graduate School of Economics) y el 17 de
diciembre en el Banco de España. Los datos e informaciones se han ido actualizando a lo largo de 2009..

todas las esquinas del proceso de financiación del sector inmobiliario. En esta sección se
presenta una interpretación de los dos primeros factores.

1.1. Con A de avaricia.

Nuestrahistoria sobre la importancia de los sistemas de incentivos como determinantes
de la crisis actual comienza con la “avaricia de los banqueros”. Ésta sería la
interpretación popular. La realidad es que los sistemas de incentivos de los ejecutivos
bancarios durante los años de la burbuja crediticia impulsaron a estos a tomar riesgos
superiores a los que serían deseables. Los problemas de lautilización de incentivos de
alto poder cuando existen conflictos de intereses entre acreedores y gestores son bien
conocidos y bastante diferentes a los que se presentan en el caso tradicional de los
accionistas y los gestores. En el sector financiero de principios del siglo XXI estos
problemas se vieron agudizados por el enorme peso que el sector había adquirido en el
conjunto de los beneficiosgenerados por la economía de los Estados Unidos. Hasta
1985 el sector financiero representaba el 16% de los beneficios empresariales de la
economía en su conjunto. Durante la última década estos beneficios se dispararon hasta
representar el 41%.

Pero la “avaricia” no es suficiente “per se”. En un mercado perfecto la avaricia de los
diferentes agentes se combina para generar el resultado máseficiente. Pero el sistema
financiero puede generar externalidades enormes sobre el resto de la economía y, por
tanto, precisa de una apropiada regulación. Desafortunadamente, la creciente
importancia del sector financiero le permitió influir de manera decisiva en la regulación
del sector. Como consecuencia de la búsqueda de rentas, motivada por los incentivos de
alto poder de los ejecutivos...