Determinantes De Inflacion

moneda ❙ análisis

S
diego Winkelried * * jefe del Departamento de modelos macroeconómicos del BCRP. diego.winkelried@bcrp.gob.pe

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inFlaCión
los factores que la explican.

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El análisis y proyección de la inflación supone entender

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Agradezco los comentarios de Paul Castillo, Alan Ledesma y marco Vega. Las opiniones y conclusiones vertidas eneste artículo son de mi entera responsabilidad y no representan necesariamente las del BCRP o de las personas mencionadas.

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El Banco Central en cumplimiento de su principal mandato (asegurar la estabilidad de precios del país) requiere conocer los posibles mecanismos a través de los cuales la política monetaria influye en la dinámica de la inflación. Este artículo presenta un repasode la evolución reciente de la inflación y reflexiona sobre los determinantes de ésta a partir de la discusión de dos eventos inflacionarios registrados desde la adopción del esquema de metas de inflación. La meta del BCRP es la inflación del Índice de Precios al Consumidor (IPC) de Lima Metropolitana, es decir el agregado de los precios de una canasta representativa. Una práctica usual para elanálisis y proyección de la inflación es entenderla como la suma de dos procesos. Primero, la inflación no subyacente que recoge variaciones de corto plazo que escapan de la zona de influencia de la política monetaria por dos motivos. Porque la inflación no subyacente se vincula con condiciones
gráfico 1

de oferta y no con presiones de demanda en donde la política monetaria tendría un rolestabilizador; y porque estas fluctuaciones usualmente presentan corta duración. Así, toda vez que los efectos de las acciones de política monetaria tardan en manifestarse (un fenómeno conocido como el rezago de la política monetaria), los movimientos de la inflación no subyacente serían independientes de la posición de política monetaria. La inflación no subyacente incluye, por ejemplo, cambios en elprecio de algunos alimentos o las fluctuaciones en el precio de los combustibles. Segundo, la inflación subyacente alude a un componente más persistente y predecible en el IPC agregado, asociado estrechamente con el incremento generalizado de precios. Ésta marca la tendencia de la inflación y por tanto es un indicador útil para orientar las acciones de política monetaria a mediano plazo.

❚inflación subyacente, inflación no subyacente e inflación total

(a)­Inflación­subyacente­y­no­subyacente
10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

Variación % de los últimos 4 trimestres

inflación subyacenTe inflación no subyacenTe

(b)­Determinantes­de­la­inflación­total
7

Variación % de los últimos 4 trimestres

6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2003 2004 2005 20062007 2008 2009 2010

inflación subyacenTe inflación no subyacenTe inflación ToTal

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moneda ❙ análisis
La medida oficial del IPC Subyacente elaborada por el BCRP excluye los rubros más volátiles del IPC con el propósito de capturar el componente tendencial en la inflación, y se basa en una canasta que representa el 63 por ciento del IPC. Por su parte, la inflación no subyacenterecoge el 37 por ciento restante. El gráfico 1(a) muestra la evolución de las inflaciones no subyacente y subyacente desde 2003, expresadas como las variaciones porcentuales de los IPC en los últimos cuatro trimestres2. La primera es claramente más volátil, y a pesar de su baja contribución al IPC total sus efectos sobre la inflación agregada son de importancia en el corto plazo. El gráfico 1(b)muestra la evolución de la inflación total y las contribuciones de las inflaciones no subyacente y subyacente (la suma de los valores en barras es igual a los valores de la línea continua). Durante el
gráfico 2

período que se inicia en 2003 se registran dos episodios de rebrotes inflacionarios que ilustran elocuentemente las diferencias entre la dinámica inflacionaria proveniente del componente...