Dialnet LaEstructuraDeCapitalDeLaPYME 2232604

Ayala Calvo, J.C. y grupo de investigación FEDRA

Conocimiento, innovación y emprendedores: Camino al futuro

LA ESTRUCTURA DE CAPITAL DE LA PYME: UN ANÁLISIS EMPÍRICO

Luis A. Otero González, Universidad de Santiago de Compostela
Sara Fernández López, Universidad de Santiago de Compostela
Milagros Vivel Búa, Universidad de Santiago de Compostela

RESUMEN
Este trabajo estudia la estructura decapital de Pymes industriales para detectar aquellos factores que, de acuerdo
con las teorías, pueden condicionar su composición, en particular, tamaño, rentabilidad, garantías y
oportunidades de crecimiento de la empresa. Los resultados obtenidos muestran que las empresas de menor
dimensión soportan un mayor endeudamiento. Asimismo, la existencia de garantías y oportunidades de
crecimiento en laempresa mitigan las restricciones en la obtención de financiación ajena.
PALABRAS CLAVE: estructura de capital, Pyme, leverage.

ABSTRACT
This paper analyzes the capital structure of the industrial SMEs to detect those factors that can condition it,
particularly, size, yield, guarantees and growth opportunities of the firm. The results show that the companies of
smaller dimension support a greaterleverage. Also, the firm’s guarantees and growth opportunities mitigate the
restrictions in the obtaining of financing.
KEYWORDS: capital structure, SMEs, leverage.

1. INTRODUCCIÓN
Modigliani y Miller (1958) demostraron que, bajo determinadas hipótesis, la elección de la política
financiera era irrelevante para el valor de la empresa, negando así la existencia de una estructura de capital
óptima(ECO). A partir de ese momento se suceden los trabajos que defienden la existencia de un ratio de
endeudamiento óptimo, tratando de explicar cuales son sus factores determinantes.
La mayoría de estos avances teóricos han utilizado a las grandes empresas como base para su contraste
empírico y sólo recientemente han empezado a preocuparse por el análisis de esta cuestión en el caso de las
Pymes, cadavez más importantes para la economía. Éstas se estima que representaban el 99,87% de las
empresas asentadas en España en 2005.
El objeto de este trabajo es contrastar empíricamente en que medida las teorías acerca de la existencia
de una ECO explican el comportamiento financiero de las Pymes industriales.
En primer lugar, se realiza una recopilación de las aportaciones teóricas que se consideranreferentes
imprescindibles para explicar las decisiones empresariales relativas al diseño de la estructura de capital. A

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continuación, se procede a una revisión de los principales estudios empíricos que han profundizado en el análisis
del comportamiento financiero de las empresas engeneral y de las Pymes en particular. En tercer lugar, se
establecen las hipótesis y variables objeto de estudio. Finalmente, se presenta el análisis empírico y se cierra el
trabajo con la exposición de las principales conclusiones obtenidas.

2. PRINCIPALES TEORÍAS ACERCA DE LA ESTRUCTURA DE CAPITAL
Con la publicación en 1958 del artículo de Modigliani y Miller, que sostiene que no existe una ECOy
que el nivel de endeudamiento no afecta al valor de la empresa ni al coste de capital, se desata el debate acerca
de la existencia de una ECO. Sus tesis demuestran que lo importante es la política de inversión mientras las
decisiones financieras son meros detalles. Aunque Modigliani y Miller fueron muy criticados por los “supuestos
ideales e irreales” sobre los que asientan sus proposiciones,sentaron las bases para el desarrollo de posteriores
teorías que, teniendo en cuenta las imperfecciones de los mercados, tratan de demostrar la importancia que
tienen las decisiones financieras.
La primera imperfección que se consideró surge del cobro de impuestos, que se interpretan como una
ineficiencia provocada por el Estado al interferir en el libre juego del mercado y, como tal, puede...