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Monografías de Juan Mascareñas sobre Finanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 Opciones reales en la valoración de proyectos de inversión

Opciones reales en la valoración de proyectos de inversión
Universidad Complutense de Madrid
Versión inicial: mayo 1999 - Última versión: julio 07

© Juan Mascareñas

− Introducción, 2 − Los proyectos de inversión analizados como opciones reales, 6 −Ejemplo de opciones reales, 11 − La opción de diferir una inversión, 14 − La opción de ampliar una inversión, 17 − La opción de abandono, 19 − La gestión de las opciones reales, 22 − Supuestos y problemas al aplicar el análisis de opciones reales, 25 − Bibliografía, 28 − Ejercicios, 29 − Apéndice: El Método Binomial de Valoración de Opciones, 31

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Monografías de Juan Mascareñas sobreFinanzas Corporativas ISSN: 1988-1878 Opciones reales en la valoración de proyectos de inversión

1. INTRODUCCIÓN
El objeto del presupuesto de capital es encontrar proyectos de inversión cuya rentabilidad supere al coste de llevarlos a cabo, es decir, proyectos que aporten valor a la empresa. El principal problema, dejando a un lado el de la determinación del coste de oportunidad del capital delproyecto, es el de la valoración del activo que se creará al realizar la inversión (una fábrica, un barco, una refinería, etcétera). Así, cuando valoramos un proyecto de inversión realizamos una previsión de los flujos de caja que promete generar en el futuro y procedemos a calcular su valor actual con objeto de poder comparar, en un momento determinado del tiempo (el actual), el valor globalde dichos flujos de caja con respecto al desembolso inicial que implica la realización de dicho proyecto. Uno de los criterios de comparación más comúnmente empleados en las empresas1 es el del valor actual neto (VAN) que, además, es el criterio más acorde al objetivo general de todo directivo: la maximización del valor de la empresa para el accionista; puesto que indica exactamente cuanto seprevé que aumente el valor de una empresa si realiza el proyecto que se está valorando. Su ecuación general es la siguiente:

[Ec.1]

VAN = - A +

∑ (1+ k) j
j=1

j= n

FC j

donde el desembolso inicial del proyecto viene representado por A, los diversos flujos de caja esperados por FCj, el horizonte temporal del proyecto por n, y la tasa de descuento (el coste de oportunidad delcapital) apropiada al riesgo del proyecto por k. Este criterio considera efectuable un proyecto de inversión cuando el VAN es positivo, es decir, cuando la totalidad de los flujos de caja esperados descontados a una tasa apropiada al riesgo del proyecto supera al coste de realizarlo. Por el contrario, si el VAN fuese negativo, sería desaconsejable realizar el proyecto2. Sin embargo, es necesariotener en cuenta que cuando se analiza un proyecto de inversión bajo la óptica del criterio de valoración VAN por lo general el analista realiza una serie de supuestos que afectan al resultado obtenido. Los principales son: 1. Los flujos de caja que el proyecto promete generar pueden reemplazarse por sus valores medios esperados y éstos se pueden tratar como valores conocidos desde el principiodel análisis. Este supuesto implica ignorar que la directiva puede alterarlos al adaptar su gestión a las condiciones imperan1

Véase el estudio de GRAHAM, J.; HARVEY, C.: "The theory and practice of corporate finance: evidence from the field". Journal of Financial Economics n° 60. 2001. Págs.: 187-243. En el que se demuestra que el VAN es utilizado el 74,93% de las veces en las que se valoraun proyecto (sólo es superado por el método de la tasa interna de rendimiento: 75,61%). 2 En la elaboración de este capítulo se supone que el lector conoce perfectamente cómo valorar un proyecto de inversión a través del método VAN. Si no fuese así puede consultar cualquier manual de finanzas empresariales o mi monografía “Valoración de proyectos de inversión productivos” descargable en...