Ejercisios Hamada- Rubistein

GUÍA:
TÓPICOS EN FINANZAS CORPORATIVAS /
HAMADA & RUBINSTEIN

1. Una empresa posee actualmente un 30% de deuda. El gerente de Finanzas cree que se
puede alcanzar un 40% de deuda sin que la firma le afecte la posibilidad de continuar
endeudándose a la tasa libre de riesgo de un 5%. Usted sabe además que el beta de la
empresa endeudada actual es 0,6. La Rm = 22% y la tasa de impuestos es deun 50%. A
usted como asesor del gerente de finanzas se le pide calcular el WACC (CCPP) para cada
nivel de deuda (30% actual y 40% futura).
Solución:
c

β p d ( D P = 0,3) = 0,6

r f = 5%

B

Para un nivel

V
⇒

C

R m = 22%

Tc = 50%

= 30% = 0,3
D

B 3
B
=
= 0,3 ⇒
P 7
B+P

k p = R f + β p d ⋅ (R m − R f
c

CAPM:

)

k p = 0,05 + 0,6 ⋅ (0,22 − 0,05 ) =0,05 + 0,102
k p = 0,152 = 15,2%

 B

P
B
WACC  C = 30%  = k p ⋅ C + kb ⋅ (1 − Tc ) ⋅ C
 D

V D
V D
V

 B

WACC  C = 30%  = 0,152 ⋅ 0,7 + 0,05 ⋅ (1 − 0,5) ⋅ 0,3
 D

V

 B

WACC  C = 30%  = 0,1139 = 11,39%
 D

V


B

Para un nivel

V
⇒

C

= 40% = 0,4
D

B 4 2
B
= =
= 0,4 ⇒
P 6 3
B+P

k b = R f = 5%



3





β p d B P =  = β p d ⋅ 1 + ⋅ (1 − TC )
7

 P

c

s

B

s
s
s
0,6
 3

0,6 = β p d ⋅ 1 + ⋅ (1 − 0,5) ⇒ 0,6 = 1,214 ⋅ β p d ⇒ β p d =
1,214
 7


s

⇒ β p d = 0,494

El beta para un nivel de 40% de deuda es:
c 
s
2
 B

β p d  B P =  = β p d ⋅ 1 + ⋅ (1 − TC )
3

 P

c 
c 
2
 2

β p d  B P =  = 0,494 ⋅ 1 + ⋅ (1 − 0,5) ⇒ β p d  BP =
3


 3

CAPM:

k p = R f + β p d ⋅ (R m − R f
c

2
 = 0,659
3

)

k p = 0,05 + 0,659 ⋅ (0,22 − 0,05 ) = 0,05 + 0,112

k p = 0,162 = 16,2%

 B

P
B
WACC  C = 40%  = k p ⋅ C + k b ⋅ (1 − Tc ) ⋅ C
 D

V D
V D
V

 B

WACC  C = 40%  = 0,162 ⋅ 0,6 + 0,05 ⋅ (1 − 0,5) ⋅ 0,4
 D

V

 B

WACC  C = 40%  = 0,1072 = 10,72%
 D

V
k b = R f = 5%

2.
Suponga que MM S.A. tiene un flujo de caja después de impuestos UF 120.000 anuales.
MM está actualmente financiada en un 100% con capital propio a través de 10.000
acciones. La tasa de impuesto de las empresas es 17%, la tasa libre de riesgo es de 4,5% +
UF y el premio por riesgo de mercado (en UF) es de 7,5%. Adicionalmente MM tiene una
presencia bursátil de 30% enel mercado y según estimaciones realizadas por la Consultora
RAS S.A. ha determinado un beta de su acción de -0,15. Adicionalmente hay 5 otras
empresas que operan en el mismo sector que MM y muestran las siguientes estimaciones de
beta, información provista por PLOOM S.A.

Acción
ARTIS
BALLA
CARMAQ

Beta de la
Acción

B/V
Presencia
R cuadrado Datos
(económica)
Bursátil
Semanales1,20
0,50
70%
0,35
100
1,08
0,40
85%
0,4
100
1,12
0,45
90%
0,43
100

NERDIS
TELCIN

0,15
0,50

0,35
0,50

20%
40%

0,01
0,02

100
100

Se sabe además que todas estas empresas se han financiado con bonos AAA cuya tasa de
mercado actualmente es de 4,5%.
Determine:
a)

Determine el costo de capital de MM y el valor de cada acción.

b)

Valor de la empresay valor de cada acción en el caso que MM decida tomar deuda
para llegar a un nivel de 30% en su estructura de capital (B/V). Suponga que la
deuda emitida se utiliza para recompra de acciones.
Tasa de costo patrimonial para MM bajo las condiciones en b) y valore el
patrimonio de la empresa por flujos de caja y muestre que es equivalente al valor de
patrimonio que se obtiene al usar laProposición I de MM (1963).

c)

MM
Ion (1-Tc)
Tc
Rf
PRM
Acciones
Presencia >= 70%
Accción
ARTIS
BALLA
CARMAQ

a)
Ko=Rho
Valor empresa
Precio Acción
b)
B/V
Vs/d
.(1)
.(2)
B
Vc/d
P

120000
17%
4.50%
7.50%
10000

Beta de la Acción

B/V
Presencia
Bps/d
(económica) Bursátil
0.5
70% 0.655737705
1.2
0.4
85% 0.69527897
1.08
0.45
90% 0.667027612
1.12
Promedio...