El inversor inteligente

Dossier

estrategia
de inversión
basada
en la prudencia
Una

Benjamin Graham
Profesor de la Universidad de Columbia
y destacado economista e inversor.

Los inversores que sigan los
consejos de cautela, prudencia
y paciencia de Benjamin Graham
no alcanzarán la riqueza,
pero encontrarán la manera
de orientarse en un mundo,
el del mercado de inversión,
repleto de incertidumbre yde irracionalidad.
Los conceptos básicos para construir una
política de inversión más segura se recogen
en este artículo, adaptado de la cuarta edición
de su libro El inversor inteligente, revisada
y actualizada por Jason Zweig.

Todos los inversores expertos son conscientes de
que el concepto de margen de seguridad es esencial
para elegir unas obligaciones y unas acciones
preferentesadecuadas. Por ejemplo, una empresa
de ferrocarriles debería haber conseguido unos ingresos que cubrieran con creces cinco veces sus cargas fijas (antes de impuestos), durante una serie de
años, para que sus obligaciones tuvieran categoría
de títulos de nivel de inversión. Esta habilidad del
pasado para obtener unos ingresos superiores a los
intereses que deben desembolsar constituye el margende seguridad con el que se cuenta para proteger al inversor frente a las pérdidas o a la inquietud,
en el supuesto de que se produzca algún tipo de declive en el futuro en los ingresos netos. (El margen
por encima de las cargas se puede denominar de
otras formas: por ejemplo, en el porcentaje en el
cual los ingresos de los beneficios pueden descender antes de que desaparezca el saldo positivodespués del pago de intereses, pero la idea subyacente sigue siendo la misma).
El inversor en obligaciones no espera que los futuros beneficios medios sean iguales que los del pa-

sado; si estuviera seguro de eso, el margen exigido
podría ser pequeño. Tampoco se basa en medida alguna en su capacidad de juicio sobre si los beneficios futuros van a ser materialmente mejor o peor
que en elpasado; si lo hiciese, tendría que medir su
margen en términos de una cuenta de ingresos cuidadosamente proyectada, en vez de destacar el
margen que se puede apreciar en el historial pasado. En este caso, la función del margen de seguridad, es, en esencia, la de hacer innecesaria una estimación exacta del futuro. Si el margen es grande,
es más que suficiente para suponer que los futuros
beneficiosno quedarán por debajo de los del pasado, de modo que el inversor pueda sentirse suficientemente protegido frente a las vicisitudes del
tiempo.

¿Cómo se calcula el margen
de seguridad?
El margen de seguridad de las obligaciones se puede calcular, alternativamente, comparando el valor total de la empresa con el importe de la deuda. (Se po-

CUADRO 1

La filosofía de Benjamin GrahamBenjamin Graham (1894-1976) es considerado
uno de los mejores inversores que han existido
jamás y también el mejor pensador práctico
sobre inversiones de toda la historia. Su herencia, lejos de haber quedado obsoleta, continúa
vigente en la actualidad y su libro El inversor
inteligente, es considerado aún hoy uno de los
mejores libros sobre inversión. En él, el propósito del autor es orientar alos inversores, que
no especuladores, a la hora de adoptar y poner
en práctica una política de inversión.
En el prefacio a la cuarta edición, Warren
Buffet señala lo siguiente: “En un terreno (el del
análisis de valores) en el que buena parte de las
teorías parecen insensateces pocas semanas o
meses después de su publicación, los principios
de Benjamin Graham han conservado su firmeza ysensatez, y su valor frecuentemente ha
aumentado y se ha podido comprender mejor
tras las tormentas financieras que han echado
por tierra otras estructuras intelectuales más
endebles. Su consejo de sensatez aportó incesantes recompensas a sus seguidores, incluso

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a aquellos que contaban con capacidades naturales inferiores a las de los profesionales mejor
dotados que fracasaron al...