El trilema de la pol tica monetaria

El trilema de la política monetaria
El trilema de la política monetaria (Mundell, 1963) consiste en que la política monetaria está enfrentada a tres objetivos, cada uno de estos objetivos es deseable en sí mismo aunque los tres son imposibles de lograr al mismo tiempo. El primer objetivo es el de lograr determinado nivel de tasa de cambio, el segundo, lograr determinado nivel de la tasa deinterés, el tercero, tener movilidad de capitales. El objetivo de tasa de cambio es deseable para lograr objetivos con respecto al comercio internacional. El objetivo de tasa de interés es deseable para lograr objetivos domésticos relacionados con el ciclo económico. El tercero, de movilidad de capitales, es deseable para fomentar la eficiencia en la asignación del ahorro y la competitividad doméstica.Cada uno de los objetivos es deseable en sí mismo, pero solo dos pueden ser alcanzados simultáneamente; ese es el trilema.
El trilema plantea unas posibilidades e impone unas restricciones al marco para el funcionamiento de la política monetaria. En efecto, si hay movilidad internacional del capital, la política monetaria tendrá que tomar una de dos soluciones de esquina. La primera, la másprobable si hay credibilidad en la política monetaria, podrá adoptar como ancla nominal la meta de inflación o la cantidad de dinero y dirigir la política monetaria a objetivos domésticos como la inflación y el ciclo económico. La segunda, la más probable si hay una historia de hiperinflación, la política monetaria tendrá que adoptar como ancla nominal la tasa de cambio, renunciar a la conducciónindependiente de la política monetaria y permitir que la tasa de interés tome endógenamente el nivel de la economía de referencia, por ejemplo, que siga la tasa de interés de Estados Unidos que naturalmente persigue objetivos referidos a ese país.
Si la movilidad internacional del capital es baja, se podrán lograr objetivos simultáneos de tasa de cambio y tasa de interés. Este es el caso de algunospaíses del África, en los que, a pesar de permitir la libre movilidad internacional del capital, el capital no fluye. Este también es el caso de países a los que el capital fluiría en mayor medida si se permitiera, pero en donde las autoridades establecen controles que impiden su movilidad. El caso más notorio en la actualidad es el de los países emergentes más grandes y dinámicos, China e India,aunque India anunció recientemente que en 2008 estaría desmontando los controles a los flujos de capital.
La inflación, el objetivo de la política monetaria
El desarrollo de la teoría monetaria y la experiencia de varios países ha llevado a los economistas a ciertos consensos. Las preguntas teóricas sobre cuáles son las consecuencias de la política monetaria sobre la actividad económica y la inflaciónya tuvieron respuesta (ver por ejemplo el survey que hace McCallum en la introducción de su artículo de 1988). Puede la política monetaria estimular el nivel de actividad económica? Es ampliamente aceptado que en el corto plazo la política monetaria tiene impacto sobre la actividad económica, pero que en el largo plazo la política monetaria no tiene efecto alguno. La política monetaria no puedeestimular el nivel ni la tasa de crecimiento del producto permanentemente. A raíz de la estanflación de Estados Unidos en los años setentas, la literatura de las expectativas racionales demostró que la expansión monetaria se incorpora en las expectativas de inflación y el efecto de una política monetaria expansiva es solamente sobre la inflación y en el largo plazo. En el largo plazo la políticamonetaria no tiene efecto sobre la actividad económica.
Otra literatura, la literatura sobre el costo en bienestar de la inflación, ha mostrado que la inflación causa un menor nivel de producto (ver por ejemplo Lucas, 2000).8 Este es un tipo de no neutralidad de la política monetaria que implica que el activismo del banco central solo puede causar costos. La más importante implicación de todos...