Estructura de capital

U.A.G.R.M.
U.A.G.R.M.
“UNIDAD DE POSTGRADO”
POSTGRADO”
FACULTAD DE AUDITORIA FINANCIERA Ó CONTADURIA PÚBLICA
PÚ

Franco Modigliani

Merton Miller

Estructura de capital:
Conceptos básicos

Temas de la Sesión
La cuestión de la estructura de capital y la teoría del
pay.
Maximizar el valor de la empresa versus maximizar
los intereses de los accionistas.
Modigliani y Miller:Proposición I y II
Apalancamiento financiero y valor de la empresa: un
ejemplo.
Impuestos.
Resumen y conclusiones.

1

Estructura de capital: Conceptos básicos
Definimos el valor de la empresa como la suma de las exigencias
financieras de la empresa, en este caso la deuda y el capital. Por
lo tanto el valor de la empresa V es:

V=D+E
Si el objetivo de la administración es
hacer que elvalor de la empresa sea
el más alto posible. Entonces la
empresa deberá elegir la razón de
deuda a capital que dé como
resultado el pay mas grande posible.

E

D

Valor de la empresa

Estructura de capital: Conceptos básicos
En este análisis surgen dos preguntas muy importantes:
1. ¿Por qué habría de preocuparle a los accionistas maximizar el

valor de toda la empresa? Después detodo la empresa es, por
definición, la suma de la deuda y el capital. Por el contrario, ¿no
preferirían los accionistas una estrategia que maximizara
exclusivamente sus intereses?
2. ¿Qué razón de deuda a capital maximiza los intereses de los
accionistas?
Los cambios en la estructura de capital benefician a los
accionistas si y sólo si el valor de la empresa se incrementa.

2

Costo deCapital de una Empresa
El costo de capital dependerá de las ponderaciones de las fuentes de financiamiento
Deuda (D) y acciones (E) donde V= D + E

 E 
 D 
rA = 
 × rE + 
 × rD
E+D
E+D
Si suponemos constantes valores de los costos individuales, lo cual implicaría
que rA tomaría distintos valores según variemos las ponderaciones de acciones
y obligaciones, Esto nos lleva ahacernos una pregunta importante:
¿existe unas ponderaciones que minimicen el valor del costo medio
ponderado de capital?
De haber habremos encontrado una combinación de fuentes financieras a largo
plazo tal que minimice el costo de capital, por tanto estaremos maximizando el
valor de la empresa cumpliendo el objetivo principal de las finanzas, a esta
combinación le llamamos:
Estructuraoptima de capital

Estructura de Capital: Modelo
Modigliani-Miller
Expectativas Homogéneas
Clases de riesgo de negocios Homogéneas
Flujos de dinero Perpetuos
Mercados de Capital Perfectos:
Competencia perfecta
Tanto los individuos como las corporaciones adquieren
préstamos a la misma tasa.
Acceso igual a toda la información relevante
No hay costo de transacción
No hay impuestos

3Estructura de Capital: Las Proposiciones I & II
MM (Sin impuestos)
Esta hipótesis fue desarrollada por los premios Novel Franco
Modigliani y Merton Miller (MM)
Suponen que el costo de capital y el valor de la empresa son
totalmente independientes y:
“El valor de la empresa solo dependerá de la capacidad
generadora de renta de sus activos sin importar en absoluto
de dónde han procedido susrecursos financieros que los ha
financiado”

Estructura de Capital: Las Proposiciones I & II
MM (Sin impuestos)
Proposición I
El valor de la empresa no es afectada por el apalancamiento
VL = V U

Proposición II
El apalancamiento incrementa el riesgo del capital propio;
re = r 0 + (D / E L) (r 0 - rD)
rD es la tasa de interés (costo de la deuda)
re es el retorno (apalancado) del capital(costo de capital propio)
r0 es el retorno con capital propio no apalancado (costo de capital)
D es el valor de la deuda
EL es el valor del capital propio apalancado

4

Proposición I de MM (sin impuestos)
La derivación es directa:
Los accionistas en una empresa apalancada reciben
EBIT − rD D
Los tenedores de bonos reciben:
rD D
Por lo tanto, el flujo de dinero de los accionistas...