finazas bimbo

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil

BIMBO

Nota de Empresa
26 de Octubre de 2012

MANTENER

Reporte Negativo: PO 2013
Reporte por debajo de estimados.
Grupo Bimbo reportó caídas a nivel operativo y neto, por debajo de
nuestras expectativas y las del mercado. Resalto la caída de 56% en
utilidad operativa por mayores gastos relacionados con: a) la dilución por
las operacionesde Sara Lee; b) mayores gastos por la integración; y c) dos
gastos no monetarios, relacionados con planes de pensiones en EU con un
cargo de (P$1,037 millones) y una provisión de P$81 derivada de una
nueva ley laboral en Venezuela. Los gastos reflejados a nivel operativo
fueron partidas no monetarias, el EBITDA registró una caída de 6.5%, una
contracción en margen de 3.9%. A nivel neto lacaída fue de 82% ante las
perdidas operativas y mayores costos de financiamiento
Crecen positivamente ingresos en México, débil LA y EU
Los ingresos consolidados crecieron 34.7%, en línea con nuestras
expectativas. El avance esta relacionado a la integración de Sara Lee y de
Fargo. En México el crecimiento en ingresos fue de 7.9%, apoyado por
crecimiento en volúmenes y precios. EU lasadquisiciones contribuyeron con
un 58.8% al crecimiento así como un tipo de cambio favorable al pasar los
resultados a pesos, cabe señalar que el volumen en este mercado
permanece débil, la compañía no tuvo mucho margen para compensar con
precio. En Latinoamérica los ingresos crecieron 20.4% por la contribución
de Fargo en Argentina, en términos orgánicos se registró un avance de
6.9% a/a, reflejandodesaceleración en volúmenes. Las operaciones de
Iberia (España y Portugal) fueron por P$1,141 en línea con lo estimado.
Mayores costos en materias primas frenan margen
El margen bruto registró una contracción de 90pb a 50.5%, a pesar de que
los precios de las materias primas fueron más bajos, esto fue
contrarrestado por el impacto del tipo de cambio de las materias primas
denomiandas endólares en México y LA. Adicionalmente en Latinoamérica
se registraron presiones de costos laborales relacionado con la nueva ley
laboral en Venezuela, con efecto retroactivo. En Estados Unidos el margen
bruto registro un avance de 120pb apoyado en eficiencias en desperdicios
implementada desde principio de año.

Precio Objetivo (2013 P$):
Rendimiento Potencial :
Precio Objetivo ADR :
MarisolHuerta Mondragon
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
5268-9927
Datos Básicos de la acción
Precio Actual (P$)
Precio ADR (USD$)
Acciones por ADR
Dividendo (retorno)
Máximo - Mínimo 12m (P$)
Valor de mercado (USD$ m)
Acciones en circulación (m)
% entre el público
Operatividad diaria (P$ m, prom. 3 meses)

Precio Objetivo 2013
Estamos introduciendo nuestro precio objetivo 2013 para lasacciones de
BIMBO en Ps35.50. Nuestro precio objetivo implica que la acción estaría
cotizando a un múltiplo VE/EBITDA de 13.5x, en línea con el promedio
últimos 12m. La determinación del precio se realizó través de nuestro
modelo de Flujos Descontados a Valor Presente “DCF” (PO ‟13e de $35.50
pesos); representado un rendimiento potencial de 10.00% respecto al
precio actual ($32.28). Deacuerdo a nuestra política de recomendación,
nuestra recomendación es MANTENER.

CASA DE BOLSA

32.28
N.D.
N.D.
0.0%
33.22 - 26.08
11,706
4,703
20.0%
67.4

Resultados
(cifras en millones de pesos)
2011

2012E

2013E

2014E

133,712
11,153
15,377
11.5%
5,329
4.0%

171,448
8,369
13,615
7.9%
3,349
2.0%

181,272
9,730
14,658
8.1%
4,054
2.2%

195,315
13,07418,179
9.3%
5,838
3.0%

140,190
3,966
90,576
47,192
47,554

136,609
6,120
95,135
41,885
38,972

140,756
2,398
91,778
35,714
46,024

161,968
6,057
91,987
34,514
65,760

Múltiplos y razones financieras
2011
2012E
FV/EBITDA
11.3x
14.9x
P/U
23.4x
45.8x
P/VL
2.8x
3.9x

2013E
13.8x
37.8x
3.3x

2014E
11.1x
26.2x
2.3x

Ingresos
Utilidad Operativa...