Fondo monetario internacional

Opciones de régimen monetario para América Latina
¿Serviría una moneda común o la solución es un régimen de tipos de cambio flotantes?
Andrew Berg, Eduardo Borensztein y Paolo Mauro

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UCHOS GOBIERNOS se preguntan qué régimen cambiario y monetario debería adoptar un país, particularmente en América Latina, donde muchas de las soluciones ya ensayadas están perdiendo atractivo. En los añosochenta se popularizaron los regímenes intermedios como los tipos de cambio fijos pero flexibles, los tipos de cambio móviles, y las bandas cambiarias móviles. Hoy, esas opciones se están descartando cada vez más, sobre todo en los países de mercado emergente con apertura financiera, que han encontrado que los regímenes intermedios son propensos a las crisis. Las innovaciones resultantes han dadolugar a experiencias sumamente esclarecedoras al respecto. La pérdida de popularidad de los regímenes intermedios también obedece a la caída de la inflación mundial. Los tipos de cambio fijos (incluidos los regímenes de caja de conversión) en muchos casos sirvieron para contener la inflación, en especial la hiperinflación. Para los países que deseaban conservar cierta flexibilidad cambiaria, losregímenes interFinanzas & Desarrollo septiembre de 2003

medios tenían por objeto frenar las expectativas devaluatorias e inflacionarias mediante bandas y vínculos cambiarios e impedir la pérdida gradual de competitividad dejando “deslizar” la paridad. Ahora que en términos generales la inflación está bajo control en la región, esos regímenes intermedios no parecen tan necesarios. En la últimadécada, la mayoría de los países de América Latina han pasado de los regímenes intermedios a un régimen de flotación o bien a regímenes rígidamente fijos como la caja de conversión o la dolarización (véase el cuadro 1). Ecuador y El Salvador han adoptado el dólar de EE.UU. como moneda de curso legal. Chile instrumentó una salida gradual y ordenada de un régimen intermedio a la flotación. En otroscasos, los cambios se produjeron en medio de situaciones de crisis. Brasil, México y Venezuela adoptaron la flotación bajo fuertes ataques especulativos en contra de sus monedas. A comienzos de 2002, la convertibilidad argentina colapsó, después de 11 años de vigencia, en medio de una aguda crisis financiera. Luego de su caída inicial, la paridad se ha mante-

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Cuadro 1

¿Más flotación?
Lospaíses de América Latina han avanzado cada vez más hacia los regímenes de tipo de cambio flotante.
1985 América del Sur Argentina Bolivia Brasil Chile Colombia Ecuador Paraguay Perú Uruguay Intermedio Flotación Intermedio Intermedio Intermedio Intermedio Intermedio Intermedio Flotación 2002 Flotación Intermedio Flotación Flotación Flotación Régimen rígido Flotación Flotación Flotación FlotaciónIntermedio Régimen rígido Flotación Intermedio Flotación Intermedio Régimen rígido Metas que tuvieron influencia en 2002 — Tipo de cambio Tasa de inflación Tasa de inflación Tasa de inflación Tipo de cambio — Agregado monetario Agregado monetario — Tipo de cambio Tipo de cambio — Tipo de cambio Tasa de inflación Tipo de cambio Tipo de cambio

Venezuela Intermedio México y América Central CostaRica Intermedio El Salvador Intermedio Guatemala Intermedio Honduras Flotación México Intermedio Nicaragua Intermedio Régimen rígido Panamá

Fuente: FMI, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions, 1985–2002. Nota: La clasificación oficial del FMI se basa en las opiniones del personal técnico de la institución en aquellos casos en que el régimen de facto difiere claramentedel régimen formal declarado por los países. Los regímenes de tipo de cambio fijo rígidos comprenden los regímenes sin una moneda nacional de curso legal, las uniones cambiarias y los regímenes de caja de conversión. Los regímenes intermedios comprenden los tipos de cambio fijos dentro de bandas horizontales, los regímenes convencionales de tipo de cambio fijo, los tipos de cambio móviles y las...