Ingeniero Electromecanico Y Profesor De Educacion Media

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LAS TÉCNICAS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES EMPLEADAS EN LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS

Pablo de Andrés Alonso Catedrático de Universidad. Departamento de Financiación, Universidad Autónoma de Madrid. Gabriel de la Fuente Herrero Profesor Titular de Universidad. Departamento de Economía Financiera y Contabilidad, Universidad de Valladolid. Pablo San Martín Mosqueira Doctorando. Departamento deEconomía Financiera y Contabilidad, Universidad de Valladolid.

Área temática: b)Valoración y Finanzas

Keywords: Capital budgeting, VAN, TIR, payback, opciones reales.

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LAS TÉCNICAS DE SELECCIÓN DE INVERSIONES EMPLEADAS EN LAS EMPRESAS ESPAÑOLAS

Resumen El objetivo de este trabajo es conocer cuáles son las prácticas habituales de las empresas españolas en la selección de susinversiones y los posibles motivos que influyen en la elección de unas u otras técnicas. Un cuestionario enviado en la primera mitad de 2011 nos permite desarrollar la investigación. Los resultados evidencian un comportamiento similar al documentado en la literatura previa. Destaca la mayor utilización del payback y el menor uso de las opciones reales. Nuestro análisis pone de manifiesto que, además deltamaño, industria y perfil del director financiero, la elección de la técnica puede depender de los mecanismos de disciplina de la empresa y de la naturaleza de las fuentes de valor de sus inversiones.

Nota: No citar sin autorización expresa de los autores.

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1. Introducción
En su célebre manual de finanzas corporativas, Brealey y Myers sentencian que una buena inversión sigue siéndoloaunque no se financie de manera óptima, pero una mala inversión será una decisión equivocada por muy bien que se diseñe su financiación. Paradójicamente, Michael J. Brennan señalaba en el discurso conmemorativo del vigésimo quinto aniversario de la Financial Management Association, que en el año 1995 el profesor de finanzas tenía mucho más que decir sobre la política de financiación que sobre ladecisión de inversión (Brennan, 1995). La investigación financiera reciente ha contribuido a cubrir parte de estas lagunas desde diferentes flancos. Ejemplo de ello son el modelo de agencia, las finanzas behaviouristas, el enfoque de opciones reales y la literatura sobre las prácticas financieras. Nuestro trabajo se enmarca en esta última línea de investigación, iniciada con la identificación de lastécnicas de selección de inversiones utilizadas por las empresas norteamericanas en Miller (1960) e Istvan (1961) y sucesivamente actualizada con los trabajos de Stanley y Block (1984); Payne et al. (1999); Graham y Harvey (2001); Baker et al. (2011a), entre otros. Esta evidencia ha sido ampliada con el análisis de las empresas del Reino Unido (Pike, 1996; Arnold y Hatzopoulos, 2000), Australia(Truong et al., 2008), Japón (Shinoda, 2010) y España (Rayo et al., 2007), entre otros, y las comparaciones internacionales de Brounen et al. (2004) para distintos países de la Europa continental (Reino Unido, Holanda, Alemania y Francia); Kester et.al. (1999) para países del Asia Pacífico (Australia, Hong Kong, Indonesia, Malasia, Filipinas y Singapur) y Hermes et al. (2007) para Holanda y China.Aparte de documentar la persistente separación entre teoría y práctica, la literatura financiera ha intentado aportar explicaciones al lento proceso de adopción de este tipo de innovaciones. Entre las distintas propuestas, destacan las relacionadas con las características de la empresa, tales como, su tamaño (Schall et al., 1978; Block, 1997; Brounen et al., 2004; Sridharan y Schuele, 2008), sectorde actividad (Schall et al., 1978; Schall y Sundem, 1980; Stanley, 2005; Rayo et al., 2007), riesgo de sus inversiones (Verbeeten, 2006), endeudamiento (Schall y Sundem, 1980; Graham y Harvey, 2001) o, incluso, el nivel de desarrollo económico de su país de origen (Hermes et al., 2007). Junto a estos factores organizacionales, el perfil del director financiero se ha revelado como otra de las...