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INTRODUCCIÓN AL RIESGO EMPRESARIAL. EL RIESGO ECONÓMICO

TEMA 16. INTRODUCCIÓN AL RIESGO EMPRESARIAL. EL RIESGO
ECONÓMICO
Manuel Cano Rodríguez
Fernando Moreno Bonilla
Versión diciembre 2004

1. INTRODUCCIÓN
Hasta ahora, en las asignaturas de la titulación correspondientes
a la Dirección Financiera (Introducción a las Finanzas), se ha visto
cómo valorar las distintas inversiones y determinartanto su
rentabilidad económica como su viabilidad financiera suponiendo de
partida que los valores estimados para cada una de las variables
incluidas (desembolso inicial, flujos de caja, duración, coste de capital,
valor residual, etc.) en los modelos utilizados (VAN, TIR, VANG, TIRG,
etc.) eran perfectamente conocidos. Esta situación se puede producir
cuando el proyecto de inversión ya hafinalizado, y por tanto, se
conocen los valores que han tenido todas las variables en el pasado. Se
utilizarían los modelos, por tanto, para valorar la rentabilidad que ha
tenido un proyecto ya realizado.
Sin embargo, resulta mucho más interesante evaluar la
rentabilidad de un proyecto antes de realizarlo. En este caso, los valores
que las variables van a tomar en el futuro (ventas, costes, duración delproyecto, etc.) no suelen ser conocidos, ya que estamos tratando con
hechos que aún no han ocurrido. Así, el carácter futuro de estos valores
hará que no puedan ser conocidos con seguridad en la mayoría de los
casos.
El caso extremo opuesto al utilizado hasta ahora -es decir, el
conocimiento pleno de los valores futuros de las variables, al que
llamaremos certidumbre- sería el desconocimiento totaltanto de los
valores que van a tomar las variables como de la probabilidad de
ocurrencia de dichos valores. Esta sería una situación de plena
incertidumbre. Pero, al igual que la certidumbre completa, es
prácticamente imposible que al evaluar un proyecto de inversión
estemos en tal situación. Lo más frecuente es un estado intermedio al
que denominaremos riesgo, en el que dispondremos de ciertainformación sobre el valor futuro de las variables: así, quizá es posible
que conozcamos el valor exacto de alguna variable en concreto (por
ejemplo, podemos tener facturas pro-forma de las inversiones a realizar,
pre-contratos para la financiación, podemos tener decidido el precio de
venta al que vamos a lanzar nuestro producto...), que conozcamos dicha
información en términos de variables aleatorias(por ejemplo, la
demanda de nuestra empresa se distribuirá de forma normal), o
simplemente un intervalo de variación para las variables (por ejemplo,
que nuestras ventas oscilarán entre 2.000 y 3.000 productos al año,
que el tipo de interés se moverá entre el 3 y el 7%, etc.).
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INTRODUCCIÓN AL RIESGO EMPRESARIAL. EL RIESGO ECONÓMICO

En cualquiera de los casos anteriores, las variables cuyosvalores
no son seguros para el futuro vendrán representadas por variables
aleatorias a las que corresponderán sus funciones de densidad de
probabilidad. Dado que la medida que empleemos de rentabilidad será
una función de las variables anteriores, esta medida será también una
variable aleatoria, y por tanto, ser tratada como tal. En este sentido, la
mayor información que podremos obtener sobre larentabilidad de un
proyecto determinado en condiciones de riesgo será su función de
densidad, si bien, como veremos a continuación, puede bastarnos con
conocer algunos de sus momentos, como la esperanza o la varianza.
2. MEDIDAS DE RIESGO Y RENTABILIDAD DE LAS INVERSIONES.
La decisión sobre la realización de inversiones en situación de
certidumbre venía a ser un problema de sencilla solución unavez que
se conocía la medida de rentabilidad. Así, por ejemplo, ante la
disyuntiva de escoger entre dos proyectos de igual duración, pero con
una TIR del 5% para el primero y del 8% para el segundo, bastaba con
decantarse con el que ofrecía mayor tanto interno de rendimiento. Sin
embargo, la evaluación en entornos de riesgo no nos va a resultar tan
sencilla, ya que la rentabilidad no va a venir...