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TASA DE CAMBIO REAL DE COLOMBIA: UN ENFOQUE EMPIRICO NO LINEAL1

Carlos A. Huertas Campos

Octubre de 2005

Monografía realizada como parte de los requerimientos para obtener el grado de Master of Arts in Economics, Georgetown University, y culminada en mayo de 2004. El autor agradece los comentarios y sugerencias de Luis Fernando Melo y Hector Zárate, así como la ayuda de Rocío Mora yEliana Gonzalez en la conformación de las bases de datos. Los resultados y opiniones son responsabilidad exclusiva del autor y no compromete al Banco de la República ni a su Junta Directiva.

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Resumen Este documento muestra evidencia de una relación no lineal entre la Tasa de Cambio Real (TCR) de Colombia y sus fundamentales. Utilizando un modelo exponencial auto-regresivo de transición suave(ESTAR), se encontró que la TCR bilateral de Colombia frente a México y a Estados Unidos, responde linealmente a ciertos fundamentales, y no linealmente a sus desalineamientos.

Abstract This document provides evidence of a nonlinear relationship between the Real Exchange Rate (RER) of Colombia and its fundamentals. Using an exponential smooth transition autoregressive model (ESTAR), it was foundthat there is a linear relationship between the Colombian bilateral RER with USA and México and its fundamentals, but that the relationship is nonlinear with respect to its misalignments. Palabras clave: tasa de cambio real, equilibrio de la tasa de cambio real. Clasificación JEL: C32, F31

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Índice Página Capítulo 1: Introducción………………………………………………………. Capítulo 2: Teoría y revisión deliteratura…………………………………….. 2.1 La PPP y la TCR……………………………………………… 2.2 Revisión de literatura…………………………………………. Capítulo 3: Contribución del efecto BS sobre la TCR de Colombia…………. Capítulo 4: Un modelo no lineal para la TCR………………………………… 4.1 Los datos………………………………………………………. 4.2 Resultados de las estimaciones………………………………… Capítulo 5: Conclusiones……………………………………………………… Referenciasbibliográficas……………………………………………………... Anexo 1: El efecto Balassa- Samuelson (BS)…………………………………. Anexo 2: Modelos STAR y ESTAR…………………………………………... Anexo 3: Fuente de los datos y periodicidad………………………………….. Anexo 4: Pruebas no lineales de raíz unitaria y de cointegración…………….. Anexo 5: Estimación del modelo por máxima verosimilitud…………………. 4 6 6 8 13 20 23 25 32 35 39 41 43 44 45

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Capítulo 1: Introducción. Como se colige de la literatura económica,el nivel de la Tasa de Cambio Real (TCR) cambia según sus fundamentales. Así, diversos estudios teóricos han mostrado que los activos externos netos, los términos de intercambio, el nivel de gasto público, la diferencia entre la tasa de interés interna y externa y los cambios en los niveles de productividad de un país, son fundamentos que conducen a la TCR por un sendero diferente en el tiempo. Enlos trabajos empíricos que exploran la anterior dependencia, se observa con mayor frecuencia estudios que hallan una relación lineal entre la TCR y sus determinantes. Ese es el caso de documentos como el de Feyzioglu (1997), Mongardini (1998), Clark y MacDonald (2000), Alberola y López (2001) y Chinn (2002). Igual acontece con el estudio más reciente de TCR de equilibrio para Colombia, realizadopor Oliveros y Huertas (2002). Sin embargo, otros estudios han encontrado una relación no lineal entre la TCR y sus desalineamientos respecto de la PPP2, justificada en los costos de transacción. Por ejemplo, documentos teóricos como Dumas (1992), Sercu P, Uppal y Van Hule (1995), muestran que en mercados separados espacialmente, con costos proporcionales de transacción, las desviaciones deberíanseguir un proceso de reversión a la PPP no lineal, donde la velocidad de dicha reversión, depende de la magnitud de su desalineamiento. En este contexto, cuando se dan grandes desviaciones, las fuerzas del mercado hacen que la TCR se acerque rápidamente a su nivel de equilibrio. No obstante, a medida que el desalineamiento se reduce, dicha velocidad de reversión...