LA INFLACI N EN LA EVALUACI N DE INVERSIONES PT

LA INFLACIÓN EN LA EVALUACIÓN DE INVERSIONES:
UNA REVISIÓN AL ENFOQUE TRADICIONAL
(PARTE I)
1. Antecedentes
En los últimos años la inflación ha dejado de tener la enorme importancia mediática que tuvo
en toda la década de los años ochenta y hasta finales de los noventa. En aquellos tiempos, el
Perú, al igual que otros países de Latinoamérica, atravesó fuertes procesos inflacionarios quearruinaron la economía, envilecieron la moneda y ahuyentaron la inversión. La solución a esos
problemas acarreó un gran costo social y dejó valiosas lecciones acerca de lo que no debe
hacerse en materia de decisiones macroeconómicas.
Paralelamente, en el ámbito académico se le dedicó mucho tiempo y tinta a estudiar el
fenómeno inflacionario, concentrando esfuerzos principalmente en el impacto que lainflación
tenía en la elaboración y presentación de los estados financieros de las empresas. Fue así
como surgió el denominado “ajuste de estados financieros por inflación” que en el caso
peruano tuvo vigencia hasta el año 2004.
Curiosamente, en el campo de la evaluación de inversiones no se prodigaron tantos esfuerzos
académicos y se aceptaron las recomendaciones metodológicas contenidas en los librosde
texto de finanzas corporativas. La mayor parte de los textos de finanzas han sido elaborados
por autores acostumbrados a vivir en países donde la inflación anual es de un solo dígito, por
lo cual resulta sorprendente que sean ellos quienes pretendan enseñar cómo lidiar con la
inflación a quienes estuvimos acostumbrados a convivir con inflaciones anuales de tres y
hasta cuatro dígitos. Mássorprendente aún es la facilidad con que muchos inversionistas y
profesores de finanzas abrazan de manera irreflexiva las propuestas de dichos autores.

A pesar del descenso que ha tenido la inflación en Latinoamérica, en el año 2014 según cifras
oficiales las inflaciones anuales registradas en Argentina1 y Venezuela2 fueron de 23.9% y
68.5%. Eso da a entender claramente que para la economía lainflación es como una
enfermedad incurable a la cual se le puede tener bajo control, pero que es susceptible de
rebrotar si se relajan los controles. Por lo tanto, incluso cuando se tengan inflaciones bajas
deberían tomarse en cuenta su impacto en cualquier proceso de evaluación de inversiones.
2. El enfoque tradicional
Cuando se trata de incluir la inflación en la evaluación de inversiones, los autoresde finanzas
ponen especial énfasis en dos metodologías: la evaluación en moneda corriente y la
evaluación en moneda constante. Esta distinción de monedas se basa en una premisa
fundamental, que consiste en aceptar que en presencia de la inflación, todos los ingresos y
costos son susceptibles de ajustarse en forma simultánea; y que, así mismo, las inversiones
pasadas y futuras también se reajustanal ritmo de la inflación. Vale decir que cualquier
incremento de los costos de producción es trasladable a los precios de venta en forma muy
rápida y las inversiones siguen similar patrón.
Para fines de la evaluación, por ejemplo bajo el criterio del Valor Presente Neto, los autores
enfatizan poner especial cuidado en que, si se trabajan los flujos de caja en moneda constante,
se utilice una tasaen términos reales para descontarlos a valor presente; en cambio, si se
utilizan flujos de caja en moneda corriente, debe utilizarse una tasa en términos corrientes3.
Mencionan los autores que cualquiera sea el método que se utilice, ya sea en moneda
constante o en moneda corriente, el valor presente neto debe ser el mismo en ambos casos4.
Un sencillo ejemplo ilustra cómo funcionan las dosmetodologías antes mencionadas.
Supongamos que un proyecto de inversión requiere hoy una inversión de S/. 100 mil (activos
fijos por S/. 80 mil y capital de trabajo por S/. 20 mil) y tiene una vida útil de cinco años. Los
ingresos y costos proyectados son los que se muestran en el cuadro N° 1, en el cual se incluye
1

Fuente: Instituto Nacional de Estadística y Censos
Fuente: Banco Central de...