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Expectativas de Inflación, Riesgo País y Política Monetaria en México
Moisés J. Schwartz y Alberto Torres1 Resumen En este artículo se analiza el mecanismo de transmisión de la política monetaria en México y se destaca la importancia de las expectativas de los agentes económicos en dicho proceso. Los resultados del estudio indican que la política monetaria tendrámayores posibilidades de propiciar una disminución de la inflación cuando no se limite tan sólo a restringir las condiciones monetarias a fin de compensar las presiones inflacionarias derivadas de mayores expectativas de inflación y de un incremento en la percepción de riesgo país, sino cuando la restricción monetaria más que compense dichos fenómenos. Dada la importancia de las expectativas en elproceso de abatimiento de la inflación, el Banco de México no sólo debe vigilar su comportamiento, sino también, a través de sus acciones, tratar de influir sobre ellas. El trabajo presenta evidencia de que las acciones restrictivas de la política monetaria en México disminuyen tanto las expectativas de inflación de los agentes económicos como la percepción de riesgo país. Asimismo, el análisis muestraque en el régimen monetario vigente en México, la intensidad
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Este trabajo fue preparado para el seminario “Estabilización y Política Monetaria: La Experiencia Internacional”, organizado por el Banco de México con motivo de su 75° aniversario. Los autores agradecen los comentarios y sugerencias de Armando Baqueiro, Alejandro Díaz de León, Oscar Sánchez, Alejandro Werner y de losparticipantes del seminario de Investigación Económica del Banco de México, así como la asistencia de Francisco Rodríguez. Las opiniones contenidas en este trabajo corresponden exclusivamente a los autores y no necesariamente representan el punto de vista del Banco de México.

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ESTABILIZACIÓN Y POLÍTICA MONETARIA

de la restricción monetaria en un momento determinado se identifica a través de laevaluación conjunta del nivel objetivo de los saldos acumulados de las instituciones de crédito en el Banco de México (“corto”) y del comportamiento de las tasas de interés de corto plazo. De esta manera, aún en períodos en los que el “corto” no registra cambio alguno, las tasas de interés pueden señalar condiciones monetarias más o menos restrictivas. 1. Introducción El análisis de la políticamonetaria tradicionalmente ha seguido dos enfoques. El primero busca identificar las condiciones bajo las cuales un banco central se encuentra dispuesto restringir o a relajar la política monetaria (función de reacción del banco central). El objetivo de estos trabajos ha sido replicar la regla de comportamiento o “función de reacción” que sigue la autoridad monetaria ante la ocurrencia de distintoseventos y poder así estar en condiciones de anticipar modificaciones en la postura de política monetaria del banco central. Por otra parte, el segundo enfoque se ha centrado en evaluar el efecto de un cambio en la política monetaria sobre las principales variables macroeconómicas, particularmente sobre la inflación (mecanismo de transmisión de la política monetaria). Estos estudios se hanconcentrado en la identificación de variables que reflejen de manera adecuada modificaciones en la postura de política monetaria y en el entendimiento de los canales a través de los cuales dicha política afecta a las distintas variables económicas. Este estudio pertenece al segundo grupo recién señalado. Es decir, el trabajo aquí presentado corresponde a aquéllos que analizan el mecanismo de transmisión dela política monetaria. Al examinar dicho mecanismo se hace especial énfasis en dos aspectos. El primero se refiere a la importancia que tienen las expectativas de los agentes económicos, en particular las expectativas de inflación y el riesgo país, en el mecanismo señalado y en su consecuente efecto sobre la inflación. Por otra parte, el trabajo enfatiza que, dadas las características del...