literatura

ENSAYO

POLÍTICA CAMBIARIA EN CHILE:
LA EXPERIENCIA DE UNA DÉCADA (1984-1994)*
Rodrigo Vergara

Este artículo ofrece una descripción y análisis de la política cambiaria
en Chile desde 1984 hasta la fecha, con especial énfasis en los
dilemas que han debido afrontar las autoridades en distintos momentos. En la primera parte del período analizado, señala el autor, la
política cambiariaestuvo orientada a encarar la crisis de balanza de
pagos que Chile sufrió a partir de 1992, de modo que hubo que dar
espacio a fuertes devaluaciones reales de la moneda. En el segundo
período, la situación internacional de Chile cambia: sus cuentas
externas están en mucho mejor pie y, además, puede acceder
nuevamente a los mercados internacionales de capital. El éxito
económico y la estabilidaddel país se traducen en un masivo ingreso
de capitales que tiende a apreciar la moneda. En este nuevo período, observa Rodrigo Vergara, el énfasis de la política cambiaria
ha estado en suavizar esa inevitable apreciación de la moneda.
RODRIGO VERGARA. Ph. D. en Economía, Universidad de Harvard. Economista Jefe
del Banco Central de Chile. Profesor del Instituto de Economía de la UniversidadCatólica
de Chile.
* Artículo presentado en la sesión especial sobre Política Cambiaria del XIII Encuentro de la Sociedad Econométrica de América Latina, celebrada en Caracas, Venezuela,
entre los días 2 y 5 de agosto de 1994. El autor agradece los valiosos comentarios de
Esteban Jadresic, Felipe Morandé y Francisco Rosende. Cualquier error u omisión es de
exclusiva responsabilidad del autor. Lasopiniones expresadas en este artículo son propias
del autor y no representan necesariamente las del Banco Central de Chile.

Estudios Públicos, 56 (primavera 1994).

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ESTUDIOS PÚBLICOS

Se señala, por consiguiente, que el esquema general de política
cambiaria ha sido básicamente el mismo desde 1984, esto es: una
paridad central y una banda de flotación. La paridad central sereajusta de acuerdo a la inflación pasada menos una estimación de
inflación internacional, es decir, pretende mantener el tipo de cambio real constante. Sin embargo, se advierte que ha habido cambios
dentro de este esquema general, tales como ampliaciones sucesivas
de la banda de flotación, cambios en la vinculación de la paridad
central del dólar a una canasta de monedas y otras.
A diferencia deotros países —sostiene Rodrigo Vergara—, durante
estos diez años el tipo de cambio no ha sido utilizado en Chile como
ancla nominal. El peso del control de la inflación ha estado en las
políticas monetaria y fiscal. En la parte final del artículo, se discuten
entonces éste y otros temas que han estado en el centro del debate
sobre política cambiaria últimamente en el país.

1. IntroducciónL

a política cambiaria óptima ha sido uno de los temas que más han
concitado la atención de economistas y autoridades económicas en los
últimos años en América Latina. Durante la crisis de la deuda externa de
comienzos de los años 80, la pregunta era cómo hacer frente a la escasez de
recursos externos sin que esto significara una aceleración de la inflación.
Durante la nueva época deabundancia de divisas de comienzos de los años
90 la pregunta más bien ha sido cómo hacer frente al masivo influjo de
divisas sin que esto se traduzca en una apreciación de la moneda que sea
insostenible en el mediano y largo plazo.
Durante la última década, la economía chilena ha exhibido resultados económicos que la hacen calificar como una de las economías más
exitosas del mundo en esteperíodo. El Cuadro Nº 1 presenta algunos
indicadores macroeconómicos que avalan la afirmación anterior. El crecimiento promedio entre 1984 y 1993 ha bordeado el 6,5%, la tasa de
desempleo ha disminuido de casi 20% en 19821 a menos de 5% en 1992 y
1993, la formación bruta de capital fijo pasó de 16% en 1984 a más de 27%
en 1993. El ahorro interno, por su parte, que en 1984 fue 6,5% del PIB, ha...