MPRA Paper 578

M PRA
Munich Personal RePEc Archive

Estructura de financiamiento: ¿cu´
anta
deuda deber´ıa incorporar en mi empresa?
Fernando Rubio
29. January 2006

Online at http://mpra.ub.uni-muenchen.de/578/
MPRA Paper No. 578, posted 26. October 2006

FINANZAS

ESTRUCTURA DE FINANCIAMIENTO:

Cuánta Deuda debería

Resumen ejecutivo

www.trendmanagement.cl

El artículo estudia algunos
aspectos relativos ala estructura de financiamiento.
En particular, se analiza si es
bueno endeudarse y, en caso
que lo sea, en que escenarios
una empresa debiera incorporar
deuda. Para ello se utiliza como
esquema de trabajo el aporte
de Modigliani y Miller. Luego,
se realiza un análisis estadístico
de empresas que cotizan en el
mercado de Estados Unidos
para contrastar empíricamente
las proposiciones. La conclusiónal interrogante es: “Depende
del negocio en que trabaje su
empresa, su preferencia por
riesgo y su preferencia por
compartir protagonismo”.

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V.8 / TREND MANAGEMENT EDICIÓN ESPECIAL / MAYO 2006

Incorporar en mi Empresa
En sus trabajos ahora clásicos,
Modigliani y Miller desarrollaron
los llamados teoremas MM. La
idea básica de tales teoremas
es que bajo ciertos supuestos,
es irrelevante lapolítica de
financiamiento y así, también la
política de dividendos. El análisis
de MM evoluciona desde una
situación inicial simplificada por
supuestos muy restrictivos, en la
cual la política de financiamiento
es irrelevante, hacia otra situación
más real en la cual se incorporan
imperfecciones de mercado,
tales como impuestos y costos
de quiebra, donde la política de
financiamiento es relevante.Autor:
Fernando Daniel Rubio Fernández1. Candidato a Doctor
en Economía Financiera por la Universidad Autónoma de
Madrid, Magíster en Administración mención Finanzas por
la Universidad de Chile e Ingeniero Comercial por la PUCV.
Profesor Adjunto en la Escuela de Gestión para Graduados de
la Universidad de Valparaíso.

Introduccion
El balance de una empresa puede ser visto en forma simple, aunquetambién correcta, desde la perspectiva de evaluación de proyectos. En el
lado de los activos están los diversos proyectos que le debieran significar
ingresos a la empresa. En el lado de los pasivos están las formas en que la
empresa ha elegido para financiar dichos proyectos. También en forma
simple, puede dividirse estas fuentes de financiamiento en dos: aquel capital
entregado por los dueños de laempresa y aquel entregado por terceros no
dueños de la empresa. Se tiene así, la clásica división entre patrimonio y
deuda. Entonces, la estructura de financiamiento es la proporción entre
patrimonio y deuda que la empresa utiliza para financiar sus activos (proyectos). Recuerde que básicamente una empresa puede elegir entre tres
formas de financiamiento: emitir más capital, incurrir en deuda o utilizarlas utilidades retenidas. Ésto último, opuesto a distribuir estas utilidades
retenidas como dividendos. Puesto que estas utilidades forman parte del
patrimonio, la relación entre política de dividendos y financiamiento es
clara. Las decisiones están interrelacionadas.
Una pregunta debiera surgirle de inmediato a un administrador de
empresas, entendiendo la administración desde la perspectiva delIESE
según de Carlos (2000): “Administrar es llevar a la empresa desde la situación
actual a una futura mejor en términos de eficacia, eficiencia y justicia”.
Dicha pregunta es ¿Importa tener más o menos deuda en dicha estructura?
O, más formalmente, ¿Es relevante la estructura de financiamiento para
agregar valor a la empresa?
Esta pregunta se comenzó a responder formalmente desde inicios de
lasegunda mitad del siglo pasado. Los primeros autores que se reconocen
como estudiosos del tema son Modigliani y Miller2, a quienes se les otorgó
el Premio Nobel de Economía, en 1985 y 1990 respectivamente, según la
Fundación Nobel “por sus contribuciones fundamentales a la teoría de las
finanzas corporativas”3.
En sus trabajos ahora clásicos, Modigliani y Miller desarrollaron los
llamados teoremas MM....