Neva NF

DF2-185

LOS MODELOS DE CREACIÓN DE VALOR
Original del profesor Javier Vega del IE Business School.
Versión original de 14 de junio de 2001. Última revisión, 16 de octubre de 2008.
Editado por IE Business Publishing, María de Molina 13, 28006 – Madrid, España.
©2011 IE. Prohibida la reproducción total o parcial sin el permiso escrito del IE.

INTRODUCCIÓN
El 20 de septiembre de 1993, la revistaFortune dedicó su artículo de fondo, titulado “The Real Key
to Creating Value”, al “Economic Value Added”, EVA 1 como nombre comercial, un nuevo
instrumento de control de gestión que tiene como objetivo medir la creación de valor. La
promoción se completó en el número de Diciembre de la misma revista, donde se publicaron los
datos de 1000 empresas clasificadas por su capacidad de crear valor. Desdeentonces,
desplazándose de Estados Unidos a Europa, una ola de “creación de valor” ha anegado los
discursos de portavoces de las grandes empresas, los periódicos y revistas económicas y las
aulas de las universidades y escuelas de negocios.
Asimismo, la creación de valor se ha convertido en el nuevo lema de la consultoría, como antes lo
fue el benchmarking, los costes basados en actividades o lareingeniería de procesos. Ante el
estímulo de un gran mercado potencial y espoleadas por el éxito del EVA, las empresas
consultoras más importantes han incorporado a su cartera de servicios, modelos que compitan con
él. Este hecho ha provocado la llamada guerra de los “metrics” cuyo campo de batalla esta
localizado, principalmente en la prensa y los seminarios monográficos sobre el tema.
Noobstante, detrás de este escenario aparentemente fútil, se está gestando una nueva manera de
medir el éxito empresarial. Las herramientas clásicas de diagnóstico financiero, beneficio por
acción, PER y Cash flow, están perdiendo el favor de analistas, directivos y académicos, que
orientan cada vez más los sistemas de control, a medir el incremento de riqueza que proporcionan
al accionista las decisionesde inversión. Una primera formalización de esta nueva vía está en el
libro de Alfred Rappaport titulado “Creating Shareholder Value”, 2 que comienza su capítulo 2 de la
siguiente manera:
“Tanto las memorias como la prensa financiera, muestran una fijación obsesiva con el
beneficio por acción (bpa), como indicador fundamental de la marcha de una
empresa. Los beneficios trimestrales y anuales sepublican regularmente tanto en el
Wall Street Journal como en el resto de los periódicos financieros. Los análisis de las
estrategias empresariales publicados por Business Week, Fortune y Forbes, están
repletos de referencias al crecimiento del bpa y a la “ratio” PER. Esta amplia difusión
de los resultados contables, alimenta la creencia de que la cotización de las acciones,
esta fuertementeinfluenciada, sino totalmente determinada, por los beneficios
publicados. Se acepta mayoritariamente que un incremento satisfactorio del bpa
incrementará el valor de las acciones, pero cada día es mayor el número de directivos
convencidos de que el crecimiento del beneficio no conduce necesariamente a
incrementos de la cotización”.

1
2

EVA es una marca registrada de Stern, Stewart & CO.
Rappaport, A.Creating Shareholder Value. Free Press. 1986

1

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LOS MODELOS DE CREACIÓN DE VALOR

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En esta misma línea, en 1990, apareció la obra de Copeland y otros 3 en la que se aboga por
reorientar la gestión basada en el beneficio, hacia una gestión basada en el valor (Value Based
Management). Más tarde, en 1991, G.B. Stewart publicaba el libro donde se presentaba el modelo
delEVA. 4 Cada una de estas obras así como otras publicaciones que siguen su metodología,
plantean versiones distintas para medir la creación de valor. El propósito de este trabajo es hacer
un análisis crítico de los modelos en que se sustentan, comparándolos con los que la Teoría
financiera ha aportado durante los últimos cincuenta años.

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