NNUEVA FUENTE DE FINACIAMIENTOS

Financiamiento para el desarrollo: América Latina desde una perspectiva comparada

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Capítulo 5

De bancos a mercados de capitales:
nuevas fuentes de financiamiento

Tradicionalmente, las economías emergentes, incluso las de América
Latina y Asia oriental, han tenido sistemas financieros basados en los bancos,
con mercados de capitales pequeños y escasamente desarrollados. Losmercados de bonos han tendido a ser poco profundos, altamente dominados
por la deuda pública y con un bajo volumen de operaciones. De la misma
manera, los mercados de acciones presentaron pocas emisiones, y la mayoría
de estas han sido poco comercializadas. En consecuencia, el sistema bancario
ha sido la principal fuente de financiamiento, tanto para prestatarios públicos
como privados. Lasrecientes liberalizaciones financieras han cambiado la
forma de operación de los sistemas bancarios, limitando los controles del
Estado sobre las tasas de interés y sobre el volumen y los receptores de
crédito. Si bien estas reformas también significaron algún estímulo para el
desarrollo del mercado de capitales, no han ocurrido cambios radicales que
permitan compararlos con los ocurridos en elsector bancario.
Esta situación, como sostiene una corriente de la literatura, no
plantea ningún problema dado que los sistemas que se apoyan en los
bancos ofrecen una fuente de financiamiento perfectamente viable; de
hecho, la mayoría de los países desarrollados tienen este tipo de sistema.
El denominado modelo anglosajón, basado en fuertes mercados de
capitales, constituye una singularidadaun entre las economías
desarrolladas. Otra línea de pensamiento señala que es importante tener
mercados de capitales además del sistema bancario, porque los mercados
de capitales ofrecen una alternativa útil al financiamiento bancario interno

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CEPAL

y una menor dependencia de los volátiles flujos de capital extranjero para
prestatarios públicos y privados por igual. Tambiénofrecen nuevos
instrumentos de ahorro, así como información sobre tasas de interés
de referencia.
Coincidimos con el argumento de que los mercados de capitales
son un complemento útil de los sistemas bancarios, pero a lo largo de este
capítulo se demuestra que América Latina se encuentra muy rezagada
con respecto a Asia oriental y a los países desarrollados en términos de
desarrollo del mercadode capitales y de profundidad financiera en
general. La falta de diversificación hacia mercados de capitales es
especialmente problemática para el proceso de inversión en América
Latina, dados los bajos niveles de crédito bancario interno de la región.
Existen tres factores que han obstaculizado el desarrollo del mercado de
capitales: la falta de estabilidad macroeconómica, la falta deinstituciones
fuertes y la existencia de mercados financieros internacionales,
especialmente de los Estados Unidos, como alternativa a los mercados
nacionales. Aunque cabría esperar que las reformas estructurales
estimularan los mercados de capitales, tal como sucedió en Chile, por lo
general se han llevado a cabo de una manera tan problemática que no se
obtuvieron todos los beneficios posibles. Laliberalización financiera,
seguida por las crisis financieras, constituye un importante ejemplo de
ello. Sostenemos que los responsables de formular las políticas de
América Latina deberían tomar las medidas necesarias para fomentar los
mercados, mediante mayores avances en el área de la política
macroeconómica y mediante el fortalecimiento de las instituciones, sobre
todo del gobiernocorporativo. También es posible que los gobiernos
tengan que tomar medidas proactivas para estimular la participación de
nuevos actores mediante cambios en las normas y otro tipo de incentivos.
En este capítulo se compara el desarrollo de los mercados de
capitales de América Latina con los de Asia oriental. En la primera sección
se hace un repaso de la literatura sobre el papel de los mercados...