POLITICA MONETARIA Y CAMBIARIA EN COLOMBIA:

POLITICA MONETARIA Y CAMBIARIA EN COLOMBIA:
PROGRESOS Y DESAFIOS (1991-2002)
(Resumen)
En este trabajo ilustramos el afinamiento del instrumental monetario y cambiario ocurrido en
Colombia durante los años 1999-2002, desde la adopción de la flotación cambiaria y el esquema de
“inflación objetivo”. De una parte, enfatizamos la conveniencia de operar con criterios de “rangos
en las metas deinflación”, una vez que se han consolidado niveles de un dígito y, de otra parte,
señalamos la importancia del uso de instrumentos cambiarios en presencia de turbulencias en los
mercados internacionales (a través de las “opciones”-put-call).
También analizamos el impacto que tienen las reducciones de las tasas de interés de referencia del
Banco de la República sobre los diferentes mercadosfinancieros. La lección fundamental es que la
reducción en dichas tasas es importantes para estimular la demanda agregada, cuando quiera que
ellas se traducen en caídas en las tasas de interés reales a lo largo de todo el espectro crediticio,
especialmente del hipotecario. La efectividad de la política monetaria también se vería apalancada
si lograra superarse la llamada dependencia fiscal. Serequiere entonces la adopción de un esquema
de “responsabilidad fiscal”, que logre complementar el esquema vigente de “inflación objetivo”.
Por: Sergio Clavijo */
Enero de 2003
Clasificación JEL: Política Monetaria (E52), Banca Central (E58), Inflación (E31).
* / Miembro de la Junta Directiva Banco de la República. Las opiniones aquí expresadas son
exclusiva responsabilidad del autor. El autoragradece la información provista por el Gobernador
E.M. Gramlich, T.A. Connors y D.E. Lindsey, del Banco de la Reserva Federal de Washington
D.C.. Sin comprometerlos con lo aquí dicho, también agradece los comentarios de M. Urrutia y de
un jurado anónimo a la versión preliminar que circuló en “Borradores de Economía” (No.201 de
Marzo de 2002), así como la colaboración estadística de M. Misas,F. Cepeda, N. Rodríguez, P.
Niño, J. Pérez, funcionarios del Banco de la República. E-Mail: sclavive@banrep.gov.co
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I. Introducción
Aunque el desempeño del conjunto de las variables macroeconómicas en Colombia durante los años
1999-2002 todavía deja mucho que desear, especialmente en el plano del crecimiento y el empleo,
es indudable que se han hecho progresos importantes en el manejo delos instrumentos a cargo del
Banco de la República.
En particular, la flotación de la tasa de cambio, a partir de Septiembre de 1999, ha permitido un
manejo mas ágil del instrumental monetario, al tiempo que se ha mantenido una tasa de cambio real
competitiva a nivel internacional. Esto último ha sido posible gracias a la reducción de la inflación
a niveles de un dígito, en un marco de relativaestabilidad cambiaria. De igual forma, la adopción de
la estrategia de “inflación objetivo”, desde Octubre de 2000, le ha facilitado al Banco la tarea de
flexibilizar el acceso a sus recursos a través de las diferentes ventanillas de liquidez. Esto ha
permitido superar el riesgo de crisis sistémica en el sector financiero, desatada por la “burbuja
especulativa” de los años 1993-97.
Situviera que definir de manera sencilla en qué se diferencia el manejo del Banco de la República
respecto del pasado diría que hoy se toman decisiones con una visión de conjunto, donde se tiene un
doble objetivo, aunque de carácter jerárquico: mantener la inflación en niveles bajos, al tiempo que
se propicia el crecimiento sostenido del sector real y se busca la mayor generación de empleo.
El nuevoinstrumental ha permitido deslindar, hasta cierto punto, las decisiones sobre las tasas de
interés de referencia del Banco respecto de la trayectoria particular de determinados agregados
monetarios (o de sus componentes), especialmente cuando estos se prefijaban atendiendo unos
corredores estrechos, en medio de una gran incertidumbre. Estas decisiones de corto plazo también
se han desligado...