Reorientacion De La Politica Economica En El Peru

Reorientación de la política monetaria en el Perú: avances y problemas
Marco E. Terrones Javier Nagamine
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Resumen
A partir de agosto de 1990 la orientación de la política monetaria en el Perú experimentó un notorio cambio. En efecto, la autoridad monetaria -el Banco Central de Reserva- modificó no sólo sus objetivos, sino también su forma de operación, pasando de una total sumisión a laautoridad fiscal a una casi completa autonomía. Gracias a ello, hoy en día la política monetaria responde a una estrategia de control monetario tendiente a reducir la inflación. Sin embargo, pese a sus innegables bondades en un contexto de alta inflación, esta política no tiene suficiente flexibilidad para afrontar choques adversos, de oferta o de demanda, que pueden hacerla innecesariamenterestrictiva. Para no entorpecer el proceso de recuperación económica es necesario que la política de control monetario considere la evolución esperada de la producción. En este artículo se plantea una regla de control monetario que toma en cuenta dicho factor.

Introducción
«Conducir la política monetaria es como manejar un monociclo; unhabilidoso equilibrista puede hacerlo sin ser capaz de explicarcómo lo hace». William Poole ( 1 9 8 8 ) Básicamente, la superación de la crisis hiperinflacionaria en el Perú ha sido posible gracias a dos factores: la mayor autonomía de la política monetaria y una política fiscal restrictiva y con financiamiento externo -factores que están ligados, en tanto la austeridad del fisco ha evitado que la política monetaria tenga que supeditarse a sus necesidades.Gracias a esa independencia, el Banco Central

1. Marco Terrones (Ph.D.; University of Wisconsin) es investigador principal en GRADE, y tiene a su cargo el área de investigaciones en política monetaria y financiera. Javier Nagamine (economista; Universidad del Pacífico) es investigador asistente en dicha área. Los autores agradecen los comentarios de Javier Escobal y Alberto Pascó-Font. Asimismo,GRADE desea agradecer al Centro Internacional de Investigación para el Desarrollo (CIID) y a la Agencia Canadiense para el Desarrollo Internacional (ACDI), que financiaron este estudio como parte del programa de investigaciones del Consorcio de Investigación Económica.

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MARCO E. TERRONES / JAVIER NAGAMINE

de Reserva ha podido fijar metas de expansión de la base monetaria consistentes conel control de la inflación . Como es sabido, el control monetario con metas decrecientes es una manera efectiva de combatir procesos inflacionarios agudos. Ello es así porque, en el largo plazo, la tasa de inflación está determinada principalmente por el exceso en la tasa de expansión monetaria (esto es, la diferencia entre la tasa de crecimiento de la oferta monetaria y la tasa de crecimiento dela producción). Si a ello se une la credibilidad que la autoridad monetaria peruana ha ganado paulatinamente (gracias a la coherencia que muestra el programa económico en su conjunto y a la promulgación de la Nueva Ley Orgánica del Banco Central), están dadas las condiciones para que los precios se estabilicen en el mediano plazo. Indudablemente, a la fecha se han logrado importantes progresos.Sin embargo, la eliminación de la hiperinflación ha sido costosa. Hasta cierto punto ello era inevitable, porque toda reducción en los agregados monetarios tiene, en el corto plazo, efectos contractivos importantes sobre el nivel de actividad económica y el empleo. La aplicación de una regla monetaria rígida, al privilegiar el control de la inflación, le quita flexibilidad a la autoridad monetariapara responder a choques exógenos (sean éstos de demanda u oferta), generándose así las condiciones para una mayor volatilidad en los niveles de actividad económica y empleo. En todo caso, el proceso de recuperación económica observado recientemente hace imprescindible que la autoridad monetaria establezca una regla de control monetario que tome en cuenta la evolución esperada de la producción,...