Sistema Financiero Global

7
R E V I STA

PA L A B R A S C L A V E

Es tados Unidos
Cr is is financ ier a
Ins tituc iones financi e ra s
Valor es
P r oduc to inter no b ru to
Cr édito
D es em pleo
Inver s iones
Movim ientos de c a p i ta l
Ex por tac iones

c e pa l

98

•

AGOSTO

2009

¿Cómo algo tan pequeño
terminó siendo algo tan grande?
Crisis financiera, mecanismos
de contagio y efectosen
América Latina

Indic ador es ec onó mi co s
Am ér ic a La tina

Daniel Titelman, Esteban Pérez-Caldentey y Ramón Pineda

E

ste trabajo tiene dos objetivos. El primero intenta explicar cómo la

crisis de un sector relativamente pequeño (el mercado estadounidense
de préstamos hipotecarios subprime) ha tenido un efecto sistémico en
la economía mundial. La combinación de prácticas definanciamiento
fuera del balance y la gestión procíclica del apalancamiento financiero
explicarían este hecho. El segundo objetivo consiste en analizar los
Daniel Titelman
Jefe, Sección de Estudios del Desarrollo

posibles efectos y mecanismos de transmisión de la crisis actual a las
economías latinoamericanas. Los efectos de crisis anteriores fueron

cepal

✒✒daniel.titelman@cepal.org

generalizados, profundos y duraderos y sus principales mecanismos

Esteban Pérez-Caldentey

de transmisión el acceso restringido al financiamiento externo y la

Oficial de Asuntos Económicos,
Sección de Estudios del Desarrollo
cepal

reducción de los flujos comerciales. A pesar de sus especificidades, el
episodio actual y sus manifestaciones no constituyen una excepción a

✒✒esteban.perez@cepal.org

esta norma. El resultado final dependerá del tipo de recuperación que

Ramón Pineda

ocurra en el mundo desarrollado y de la efectividad de las políticas

Oficial de Asuntos Económicos,

anticíclicas aplicadas en América Latina.

Sección de Estudios del Desarrollo
cepal

✒✒ ramon.pineda@cepal.org

CEPAL 98 LIBRO.indb 7

14/8/09 11:04:21

8

R E V I STAc e pa l

98

•

AGOSTO

2009

I
Introducción
La crisis financiera internacional actual, considerada
la más grave desde la Gran Depresión, se enmarca en
un contexto de desbalances globales sin precedentes y
elevados niveles de liquidez internacional. La acumulación de liquidez se canalizó al sector inmobiliario a
través del sistema bancario —incluyendo a prestatarios
con unperfil de elevado riesgo—, lo que, en una primera
instancia, pujó al alza los precios de las viviendas y,
eventualmente, los de otros activos. Esto fue facilitado
y potenciado por un proceso de innovación financiera
en un contexto de mercados no regulados.
La crisis internacional comenzó en un segmento
relativamente pequeño del mercado inmobiliario de los
Estados Unidos, el mercado de lospréstamos hipotecarios
de alto riesgo (el mercado subprime), que representaba
alrededor del 4% de los activos financieros totales de
ese país. Sin embargo, la crisis no quedó circunscrita
sólo a ese mercado y los efectos de contagio, que se
dejaron sentir en los sectores reales y financieros del
mundo desarrollado, superaron con creces las pérdidas
iniciales. Además los efectos de la crisis seexpandieron
geográficamente afectando a las regiones de mercados
emergentes, incluyendo a América Latina.
Este trabajo tiene dos objetivos. En primer lugar,
procura arrojar luz sobre una de las interrogantes más
importantes de esta crisis, a saber, ¿cómo puede un choque
a un segmento tan pequeño del mercado inmobiliario de
los Estados Unidos provocar tal debacle mundial?1 En
otraspalabras, ¿cómo algo tan pequeño puede terminar
siendo algo tan grande? En segundo lugar, y teniendo
en cuenta el carácter sistémico de la crisis, este trabajo
identifica los posibles efectos y mecanismos de transmisión de la crisis a las economías latinoamericanas.
De acuerdo a esta lógica, el documento se estructura
en dos partes.
En la primera parte se argumenta que la desproporción entre el...