Teorias Financieras

UNIVERSIDAD DEL BIOBIO
FACULTAD DE CIENCIAS EMPRESARIALES
MDE - 2013




“ANÁLISIS ARTÍCULO, MARCO CONCEPTUAL DE LAS TEORÍAS DE:
LA IRRELEVANCIA, DEL TRADE-OFF Y DE LA JERARQUÍA DE LAS PREFERENCIAS”










MARCO CONCEPTUAL DE LAS TEORÍAS DE:
LA IRRELEVANCIA, DEL TRADE-OFF Y DE LA JERARQUÍA DE LAS PREFERENCIAS


RESUMEN
Este artículo presenta el marco conceptual detres teorías sobre estructura de capital: la teoría de la irrelevancia, la teoría del trade off y la teoría de la jerarquía de las preferencias; tal como fueron concebidas por sus autores.

INTRODUCCIÓN
Este es uno de los artículos más famosos de la teoría de finanzas de empresas, que plantea las condiciones en que la política financiera (financiamiento de los activos con patrimonio y/o deuda) notiene efecto en el valor de la empresa. En este artículo se plantean tres Teorías relacionadas con el tema de estructura de capital, las cuales son:
1. Teoría de la irrelevancia de Franco Modigliani y Merton Miller (1958), por ser considerada la precursora de la teoría financiera y la máxima exponente de la estructura de capital (1) bajo supuestos de mercados perfectos.
2. Teoría del trade-off(1977), por ser una de las teorías defensoras de la existencia de una estructura de capital en mercados imperfectos.
3. Teoría de la jerarquía de las preferencias (1984), por sostener que las firmas no poseen una estructura de capital definida en presencia de imperfecciones de mercado.

1. TEORÍA DE LA IRRELEVANCIA DE FRANCO MODIGLIANI Y MERTON MILLER (1958)

Los autores plantean la respuesta a lasiguiente pregunta en materia de costo de capital: ¿Cuál es el "costo de capital" de una empresa con fondos que se emplean para adquirir activos cuyos rendimientos son inciertos; los que se pueden obtener desde los instrumentos de deuda (reclamaciones fijas) hasta derechos en una participación (aventura incierta)?.
Para encontrar respuesta a lo anterior, los autores formularon proposiciones quedieron origen a los planteamientos teóricos de costo de capital.

Supuestos:
Tasa de capitalización de flujos inciertos
Modigliani y Miller suponen una economía en la que el financiamiento se hace exclusivamente con acciones, dividiendo las empresas en clases o K grupos, asumiendo que los retornos en acciones de una firma estan correlacionado con el retorno de otra firma de la misma clase(son sustitutas).
Financiación con deuda y sus efectos en el precio de las acciones
En segundo lugar, los autores incorporan el financiamiento con deuda dentro de la estructura de capital. Así, la proporción de acciones de las diferentes empresas puede variar, lo cual genera diferencias en la probabilidad de sus retornos. Por otro lado, y desde el punto de vista financiero, las acciones estaránsujetas a diferentes grados de riesgo financiero, por lo que ya no serán sustitutos perfectos entre ellas.
En todos los casos, tanto las obligaciones como las acciones son negociadas en un mercado perfecto; se entiende por perfecto aquel mercado en el que dos bienes son sustitutos perfectos para cualquier otro.

Considerando lo anterior (empresa sin y con apalancamiento), Modigliani y Millerderivan las siguientes proposiciones sobre la valoración de títulos para diferentes estructuras de capital:


(1) La estructura de capital se define como “la cantidad de deuda permanente a corto plazo, deuda a largo plazo, acciones preferentes y comunes que se utilizan para financiar las operaciones de una empresa” (Moyer, McGuigan & Kretlow, 2005, p. 413).
1.1 Proposición I
Sea el valor demercado de la firma:

Para cualquier firma j en la clase k, Donde:
• Vj es el valor de mercado de la firma
• Sj es el valor de mercado del capital propio
• Dj es el valor de mercado de la deuda de la empresa
• pk es el costo de capital promedio ponderado
• Xj es el promedio de los retornos esperados de los activos de la empresa antes de intereses e impuestos...