Trabajo de Graduación

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR
FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
MAESTRÍA EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

Fundada en 1995

ESTIMACIÓN DEL VALOR DE EMPRESAS QUE NO COTIZAN
EN BOLSA, CASO EL SALVADOR

TRABAJO DE GRADUACIÓN PRESENTADO POR:
JUANA FRANCISCA SOLANO DOMÍNGUEZ
JULIO CÉSAR GIRÓN DELGADO

PARA OPTAR AL GRADO DE:
MAESTRO EN ADMINISTRACIÓN FINANCIERA

DICIEMBRE 2013
SAN SALVADOR

EL SALVADORCENTRO AMÉRICA

UNIVERSIDAD DE EL SALVADOR

RECTOR

: INGENIERO MARIO ROBERTO NIETO LOVO

SECRETARIA GENERAL

: DOCTORA ANA LETICIA ZAVALETA DE AMAYA

AUTORIDADES DE LA FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS
DECANO

: MÁSTER ROGER ARMANDO ARIAS ALVARADO

VICEDECANO

: MÁSTER ÁLVARO EDGARDO CALERO RODAS

SECRETARIO

: MÁSTER JOSÉ CIRIACO GUTIÉRREZ CONTRERAS

ADMINISTRADOR ACADÉMICO

: LIC. EDGAR ANTONIOMEDRANO MELÉNDEZ

ASESOR

: MÁSTER LEÓNIDAS ERNESTO CALDERÓN LUNA

TRIBUNAL EXAMINADOR

: MÁSTER CARLOS ALVARENGA BARRERA
: MÁSTER LEÓNIDAS ERNESTO CALDERÓN LUNA

DICIEMBRE DE 2013
SAN SALVADOR

EL SALVADOR

CENTRO AMÉRICA

AGRADECIMIENTOS

A Dios, todo poderoso, por la sabiduría y la fuerza que me dio para poder salir adelante en
los momentos difíciles durante este proceso de formación. A mishermanos, por su apoyo
incondicional, especialmente a mi madre por ese amor que me brinda; a mi abuelita en paz
descanse, que siempre me motivó a lograr mis objetivos y a ser perseverante. A mis
compañeros y amigos, que de una u otra manera contribuyeron a alcanzar este logro; por
apoyarme en todo momento, dándome fuerzas para continuar y finalizar mis estudios.
Juana Francisca Solano Domínguez

ADios, que siempre me dio fortaleza y guía para salir adelante, por haberme dado la
sabiduría y permitirme culminar con éxito mí proceso de formación, sin apartarme de su
camino. A mis padres con amor, por su paciencia y comprensión incondicional y por todas
sus oraciones que lo hicieron posible, alegría que comparto con ellos. A mis hermanos, por
su apoyo y cariño. A mis compañeros y amigos, que deuna u otra manera me ayudaron
para salir adelante y conquistar mi sueño anhelado.
Julio César Girón Delgado

ÍNDICE
1.

RESUMEN ..........................................................................................................................1

2.

INTRODUCCIÓN ...............................................................................................................2

3.

MÉTODO DEVALORACIÓN BASADOS EN EL FLUJO DE CAJA DESCONTADO ..3

3.1.
Flujo de caja libre (FCF, Free cash flow) .....................................................................5
3.2.
Flujo de caja de capital (CCF, Capital cash flow).........................................................6
3.3.
Flujo de caja del accionista (ECF, Equity cash flow) ...................................................73.4.
Valor presente ajustado (APV, Adjusted present value) ...............................................7
3.5.
Horizonte temporal (n) .................................................................................................8
3.6.
Valor residual o terminal (VR) .....................................................................................8
3.6.1.
El modelo deGordon............................................................................................8
3.6.2.
Múltiplo residual ..................................................................................................9
3.7.
Situaciones en la aplicación del flujo de caja descontado. ............................................9
3.8.
Tasa de descuento apropiada (TD).............................................................................10
3.9.
Rendimiento de los accionistas (CAPM, Capital asset pricing model) .......................11
3.9.1.
Aplicabilidad del “CAPM” en El Salvador .........................................................12
3.10. Costo promedio ponderado de capital (WACC) .........................................................17
4. MÉTODOS DE VALORACIÓN BASADOS EN MÚLTIPLOS...