Valuation Capitulo 10

Estimando el costo capital

Para evaluar una compañía se utiliza el DFC, se descuenta el flujo libre de caja con el promedio ponderado del capital (WACC). El costo de capital promedio ponderado representa el costo de oportunidad para los inversionistas. El WACC de las compañías debe incluir el retorno necesario para cada inversionista.
El costo de capital debe considerar ciertos criterios:• Debe incluir el costo de oportunidad de todos las fuentes de capital (deuda, patrimonio etc...)
• Debe tener o considerar un promedio requerido de los retornos de acciones, bonos valores basado en un promedio de mercado, no en un libro histórico de valores.
• Debe ser calculada después de impuesto
• Debe estar denominados en la misma moneda que el flujo de caja libre
• Debeestar denominados en términos nominales cuando el flujo de caja esta en términos nominales.
Para determinar el promedio ponderado del costo de capital, se deben calcular sus 3 componentes: El costo de patrimonio, el costo de la deuda después de impuesto, y la estructura del capital de la empresa.

Costo capital promedio ponderado (WACC)
Es el promedio ponderado basado en el mercado del costode la deuda después de impuesto y del costo del patrimonio

WACC= kd x (D/D+E)x (1-t) + ke (E/D+E)

El costo de capital no incluye los retornos esperados de la operación de los pasivos. Incluir la operación de los pasivos en el wacc seria incorrectamente, ya que se doble contabilizaría el costo de financiación
Para determinar el costo del patrimonio se utiliza el modelo de CAPM ( capitalasset pricing model) convierte el riesgo de una acción en la rentabilidad esperada.
El CAPM utiliza 3 variables:
• Tasa libre de riesgo
• Tasa libre de mercado premiun
• Beta( Acciones con alto β tendrán retornos superiores que excederán la prima por riesgo de mercado.
El costo de la deuda utiliza el rendimiento de las compañías en el vencimiento de sus deudas a largo plazo. Mide elcosto de la deuda después de impuesto.
Como el flujo de caja libre es medido sin los intereses, el costo de la deuda también debe ser calculada después de impuestos.
El costo de la deuda después de impuestos y el costo de las acciones deben ser ponderados usando el nivel objetivo de deuda y patrimonio.


Estimando el costo del patrimonio
Para determinar el costo del patrimonio, debemosdeterminar las expectativas de la tasa de retorno de las acciones de una compañía. El modelo mas común es el CAPM pero también existe el model APT ( arbitrage pricing theory) y el Fama- French. Estos 3 modelos difieren en como definen el riesgo.
El CAPM define como el riesgo de la acción como un sensitivismo al mercado de acciones.
Fama- Franch three-factor model define al riesgo como el riesgo delas acciones como un sensitivismo a los 3 portafolios: el mercado de acciones, el portafolio basado en una empresa grande, y el portafolio basado en un libro de ratios de mercado. CAPM es el método más común.

➢ CAPM: la tasa esperada de cualquier security (acción, bono valores) sea igual a la tasa libre de riesgo mas el beta por la diferencia entre la tasa de mercado y la tasa libre deriesgo.
E(R)= R l.r + B ( R m- R l.r )
La tasa libre de riesgo y la tasa de mercado son la misma para todas las compañías lo que varía entre las empresas es el beta. El beta representa el incremento del riego en las acciones para un inversionista diversificado.
▪ Para determinar la tasa libre de riesgo en economías desarrolladas, se deben usar altamente líquidos,bonos de gobiernos a largo plazo ( a 10 años)
▪ Basarse en promedios históricos y mirar las estimaciones para el futuro, el apropiado riesgo de mercado es entre 4.5 a 5.5 por ciento.
▪ Para estimar el beta de las compañías, usar un beta sin apalancamiento de la industria derivada de apalancamiento a al estructura del capital de la empresa.

Estimando la tasa libre de riesgo...