Vw Análisis De Deuda Privada

Análisis de Deuda Privada
Inicio de Cobertura
Abril 6, 2010

VOLKSWAGEN LEASING
S&P: mxAAA/mxA-1+ Moody’s: Aaa.mx /MX-1

Ideas que nos mueven
Iniciamos la cobertura de Volkswagen Leasing S.A. de C.V. (VW Leasing)
otorgándole a la compañía una opinión crediticia Estable*. Considerando dicha
perspectiva y tomando en cuenta el rendimiento a vencimiento que pagan con
respecto a bonoscomparables, emitimos la recomendación de AUMENTAR la
participación en los CB’s VWLEASE 07, 08 y 08-2. Estas recomendaciones
consideran el perfil operativo y financiero de la Compañía y de su garante VW
Financial Services, así como su capacidad de pago y su creciente participación
en el mercado mexicano de financiamiento automotriz.

Mario Alberto Jaimes Terán
mjaimes@ixe.com.mx
+(5255) 50041340
Opinión Crediticia de la Compañía: ESTABLE*
Razones Financieras Clave al 4T09
Periodo
4T09
4T08
Cartera Total $mdp
Apalancamiento
ROA
ROE

Garantía Incondicional de VW FS AG
La deuda de VW Leasing cuenta con una garantía incondicional e irrevocable por parte
de Volkswagen Financial Services AG (VW FS AG), el brazo financiero de Volkswagen
Group (VW). VW FS AG cuenta concalificación en escala global de ‘A- UR-’/ ‘A3 UR-’
por parte de S&P y Moody’s. Por lo tanto, las calificaciones de VW Leasing están
determinadas directamente por la calidad crediticia de su matriz financiera, e
indirectamente, por la armadora. Cabe mencionar que la calificación de VW FS AG es
superior a la calificación soberana de México (‘BBB’ por S&P y ‘Baa1’ por Moody’s).

Capacidad de PagoAl 4T09, la deuda total con costo ascendió a $11,997mdp, de esta forma el indicador
de apalancamiento (pasivo/capital) de la financiera ascendió a 13.5x, superior a sus
comparables (6.4x). La compañía cuenta con recursos necesarios para hacer frente a
sus vencimientos de los próximos 12 M ($4,597 mdp), los cuales representan el 38.3%
de la deuda total. Las fuentes de pago de VW Leasing son:i) flujo operativo de
$601mdp; ii) caja $116mdp; iii) líneas de crédito bancarias disponibles no utilizadas por
$6,000 mdp; iv) vencimiento o venta de cartera (total $10,237 mdp); iv) capacidad para
obtener refinanciamiento bursátil (Ver “Capacidad de Pago”).

Ligera recuperación para la industria automotriz en 2010

Durante 2009 se observó una disminución de 26.4% en las ventas devehículos en el
mercado mexicano en relación con el 2008. A pesar de esta contracción, la
participación de mercado de VW en México aumentó 219pb, situándose en 15.7%.
Para el año 2010 se espera una ligera recuperación de entre 3% y 5% respecto al
2009*. Las ventas de VW en México son relevantes para VW Leasing ya que el 99%
de los créditos que otorga son para la adquisición de vehículos de estamarca.

$12,848
23.6x
2.15%
53.0%

Fuente: IXE con reportes de la compañía.

VW Leasing: crédito y arrendamiento automotriz
VW Leasing es una empresa que ofrece servicios de arrendamiento puro y otorga
financiamiento para la adquisición de automóviles marca VW (99% de sus operaciones
de crédito), vía créditos al menudeo y al mayoreo (Ver Productos, página 12). Al
cierre del 2009, VWLeasing cuenta con 91,517 contratos, de los cuales el 72.8% son
créditos y el 27.1% arrendamientos. En el año 2009, la compañía originó 26,154
contratos, lo que representó el 22.1% de las ventas de la armadora VW México
(118,504 unidades). Como resultado, la cartera neta de crédito ascendió $10,237mdp
(4° lugar del mercado) y los activos en balance que representan las operaciones dearrendamiento ascendieron a $3,198 mdp, lo que generó un flujo operativo anual* de
$601mdp. Es importante mencionar la reciente constitución de VW Bank, cuyo
objetivo es quedarse con el negocio de financiamiento (créditos al menudeo y a
distribuidores) en el mediano plazo, dejando a VW Leasing con el negocio de
arrendamiento. VW Leasing cuenta con diversas fuentes de fondeo entre las que
destaca el...