Costo Capital


11.1 EL COSTO DEL CAPITAL

Hasta ahora se ha supuesto conocida la tasa de rentabilidad que se le exige a la inversión para que el proyecto sea aceptado. Esta tasa, conocida como costo de capital, debe ser equivalente a lo que permita, a quien invierta, compensar el costo de oportunidad de los recursos propios destinados a él (la rentabilidad que dejará de percibir por no darle otro uso) más unpremio por el riesgo que asumirá si hace el proyecto.
El costo de oportunidad de la inversión se asume equivalente a la tasa libre de riesgo de la mejor opción a la que podría acceder el inversionista. Generalmente, se toma como referencia la tasa de licitación de bonos a plazo fijo del Banco Central porque además de ser más alta, su inversión es a más largo plazo. Otra opción es usar la tasaofrecida a los depósitos en instrumentos de ahorro a plazo con giro diferido del Banco del Estado.
El premio por riesgo se calcula frecuentemente como la diferencia entre la rentabilidad promedio de los instrumentos de renta variable a los que pudo acceder el inversionista en el mercado de capitales, menos la tasa libre de riesgo. Esto se explica porque supone que si otros inversionistas haninvertido en dichos instrumentos, es porque la mayor rentabilidad ha satisfecho el mayor riesgo asumido por no optar por inversiones sin riesgo. Como el riesgo de las inversiones en salud difiere de las inversiones en electricidad, restaurantes o transporte, esta diferencia se ajusta por lo que se denomina coeficiente beta (β) para corregir las fluctuaciones observadas en la rentabilidad de todo elmercado respecto a las de otras instituciones privadas de salud similares a la del proyecto que se evalúa o de un área clínica particular.
El modelo básico para calcular la tasa mínima a exigir como rentabilidad para la valoración de los activos de capital (CAPM por sus siglas en inglés: Capital asset pricing model) es:
 
Ku = Rf + (Rm – Rf)

donde Ku es la tasa a determinar, Rf la tasa libre deriesgos,  el coeficiente beta y Rm la tasa de retorno esperada para todo el mercado.

El coeficiente  es un indicador de la volatilidad de la rentabilidad de un sector de actividad respecto del promedio de mercado. Por ejemplo, un beta de 0,83 para los servicios de exámenes de laboratorio significa que la variabilidad de la rentabilidad observada en el pasado en unidades clínicas de laboratorio hafluctuado un 17% menos que el comportamiento promedio de la rentabilidad del mercado, por lo que existe un 17% menos de riesgo de invertir en él. Un beta de 1,13 en el sector hospitalización significaría que la inversión en más camas tiene más riesgo que el promedio de las inversiones del mercado.

Si bien la teoría entrega modelos para calcular el coeficiente beta, en internet se encuentran variaspáginas donde se muestran los resultados que ya lo han calculado por industria e, incluso, para mercados emergentes.

Un Centro médico privado quiere evaluar la conveniencia de ampliar su unidad de hospitalización, para lo cual requiere calcular la tasa que utilizará para calcular su rentabilidad.
El 22 de agosto del 2014, la tasa anual real de los bonos del Banco Central para 5 y 10 años erade 1,16% y 1,3%, respectivamente1. La rentabilidad promedio anual real de los Fondos de Pensiones tipo A del periodo septiembre 2002- agosto 2014 fue 7,21%.2
El  de los servicios de hospitalización a enero del 2014 era de 1,133.
Al reemplazar en la fórmula, se obtiene que la tasa de rentabilidad exigida al capital propio es de:

Ku = 1,3% + 1,13 * (7,21% - 1,3%) = 7,98%


La tasa puede variarsignificativamente dependiendo de los datos que se utilicen como tasa libre de riesgo, rentabilidad del mercado o el beta. Por ejemplo:

a. Promedio de la rentabilidad real histórica del mercado local.
b. Rentabilidad real del último año.
c. Rentabilidad de las acciones calculado sobre la base de dividendos distribuidos.
d. Rentabilidad basada en el Índice General de Precios de las Acciones de la...